批发和零售贸易行业研究：美国黑五线上流量分流，关注头部出海品牌韧性

　　核心观点

　　跨境电商：美国黑五线上消费增速整体稳健，“内容营销”高增或对货架电商产生分流。根据Adobe数据，2025年美国购物季销售额达2534亿美元，同比增长5.1%，较24年小幅放缓；其中黑五当日零售额达118亿美元，同比+9.3%，AI驱动的流量同比激增805%。TikTok公布2025年黑五网一购物节平台销售额达5亿美元，去年同期仅1亿美元，美国内容电商高增态势显现。

　　黄金珠宝：美联储12月及2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。根据12月5日CME“美联储观察”数据，当前市场预期美联储12月降息25个基点的概率为87%，明年1月累计降息25个基点的概率为64.1%。

　　行业数据追踪

　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%。品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。

　　行情回顾

　　上周(2025/12/01-2025/12/05)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.37%、+1.26%、+1.28%，+0.87%、+1.13%，商贸零售(申万)-0.83%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，苏豪汇鸿、海宁皮城、国联股份、合百集团、天音控股涨幅居前，华凯易佰、三江购物、新迅达、壹网壹创、凯淳股份跌幅居前，电商赛道回调明显。

　　细分行业景气指标

　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。

　　社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。

　　投资建议

　　黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。

　　金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。