商业航天行业研究系列1：Starlink——低轨织网，独步苍穹，连接万物与万亿级TAM之路

　　Starlink是SpaceX的现金牛和核心增长引擎，代表了其母公司4000亿美元估值中的绝大部分。它不仅是一个卫星互联网服务提供商，更是一个高增长、高利润率潜力、且受到其母公司SpaceX发射护城河绝对保护的全球卫星SaaS平台。

　　发射端：依托发射霸权的降维打击。当亚马逊的Project Kuiper或OneWeb需要支付昂贵的市场价格（7000万美金）来发射卫星时，Starlink仅需支付母公司SpaceX的内部边际成本（1500万美金）。这种根本性的成本结构差异，使得Starlink能够在低轨卫星这场资本密集型竞赛中，以对手无法企及的速度和密度进行组网。这不仅是技术胜利，更是成本效率的胜利。

　　商业模式演进：三级火箭式的TAM扩张。Starlink已经从单一的B2C产品，发展为一个覆盖B2C、B2B和B2B2C的多层次SaaS平台。阶段一B2C个人版：农村与偏远地区的宽带替代。这是Starlink目前的基本盘，增长迅猛，但受限于特定地理区域的人口密度。→阶段二B2B企业版：高价值移动场景的垄断。航空、海事、陆地机动等高ARPU市场是Starlink利润率提升的关键。在这些领域，Starlink的低延迟和全球覆盖能力几乎没有替代品，正在快速收割传统GEO卫星运营商（如Viasat）的市场份额。→阶段三B2B2C：直连手机的终极网络。这是Starlink估值进一步提升的关键。通过与T-Mobile等运营商合作，Starlink将不再只是一个互联网服务提供商，而将成为全球电信运营商的太空基站和保底网络。这将使其用户基数从百万级跃升至亿级，彻底打破物理基站的覆盖边界。

　　技术端：Starlink的技术壁垒源于其极致的工业化制造能力与垂直整合的效率。【平板堆叠与工业化量产】Starlink摒弃了传统卫星实验室定制的模式，采用独特的平板设计。这不仅实现了类似汽车流水线的自动化量产，将单星成本压低至行业平均水平的数量级以下，更极大地优化了整流罩内的空间利用率（单发Falcon9可堆叠60颗），实现了发射端的极致降本。【星间激光链路】这是Starlink区别于OneWeb等竞品的杀手锏。通过全系标配光通信终端，Starlink在太空中构建了一张光速网状网。这使其摆脱了对地面信关站的地理依赖，实现了真正的全球无缝覆盖和毫秒级低延迟，构建了军事与高端商业客户无法拒绝的用户体验壁垒。

　　Starlink已经形成了强大的飞轮效应。更多的用户带来更多的收入，更多的收入支持更多的卫星发射，更多的卫星带来更好的覆盖和体验，从而吸引更多的用户。在这个飞轮面前，竞争对手的追赶窗口正在快速关闭。Starlink正在进化为全球通信基础设施中不可或缺的天基一极。

　　投资建议

　　基于SpaceX验证的发射端垄断地位以及Starlink巨型星座变现路径，A股商业航天的核心投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人。从时间角度看，中国正处于类似SpaceX2018-2020年的组网前夜。随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从【实验室定制】向【汽车流水线式生产】转型。在液体可回收火箭技术完全成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷。能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩。

　　风险提示

　　关键人风险；Starship研发受阻；地缘政治。