食品饮料行业周报：白酒短期批价扰动，西麦新品值得关注

　　核心观点：批价短期波动不改长期价值，西麦新品构建第二曲线

　　12月1日-12月5日，食品饮料指数跌幅为1.9%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约3.2pct，子行业中预加工食品（+1.5%）、啤酒（+1.2%）、软饮料（+0.4%）表现相对领先。茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，核心驱动因素为公司四季度发货量增加，同时年底经销商有资金回笼需求，叠加部分电商平台低价促销，进一步扰动价格体系。短期的批价波动更多是行业供需格局变化的阶段性体现，并非品牌力的根本性变化，公司积极维护市场价格，着眼长期发展。短期可关注批价变化以及春节动销情况，长期看其抗周期能力与可持续价值创造能力显著，适合投资者长期配置。本周山西汾酒召开经销商大会，明确转向以消费者为中心的经营模式，低度化、年轻化、新零售方向落地节奏清晰，成为白酒行业存量竞争下的转型标杆。这一变革契合消费场景向“悦己消费”迁移、年轻群体需求崛起的行业趋势，也印证了白酒行业从渠道扩张向深度运营深化改革的必然方向。白酒板块当前处于估值与预期双重底部，行业改革深化叠加筹码结构优化，具备择机布局价值，短期需重点跟踪茅台批价企稳信号。

　　重视西麦食品的新品成长性。公司推出新品药食养生粉类产品，上市后销售表现较好。目前销售区域主要在山东、河南两省的部分KA销售，渠道铺开范围相对较窄，预计2026年起将全国铺开。后续粉类产品将不断扩充，主要围绕药食同源食材和价值古方进行搭配研发，聚焦中式养生理念。同时公司减脂控能类新品已于11月下旬上市，核心功效是通过膳食纤维实现物理性饱腹感和营养均衡，同时可帮助改善肠道健康，降低胆固醇，稳定血糖，目前主要在线上销售，市场关注度较高。整体来看公司四季度进入销售旺季，仍保持较好发展趋势，新渠道高增和产品扩展逻辑持续兑现，大健康板块成效渐显，药食同源粉销售较好，减肥新品也如期上市。预计2026年大健康收入有超预期可能，同时澳麦成本下降后，带来较好利润弹性释放，持续重点推荐。

　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份

　　（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。