传媒互联网产业行业研究：看好国内外流动性，看好科技和交易平台加密赛道

　　本周观点

　　看好国内外流动性，看好科技和交易平台加密赛道：

　　教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。近日Qwen3-Learning上线拍题答疑、批改作业两大核心功能，大厂对AI教育布局持续。

　　奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。11月澳门博彩毛收入同比增长14%，势头持续向好。Prada集团对范思哲的收购交易已经完成，未来至少3年内将专注整合增长，不再进行其它收购。

　　咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，咖啡豆进口量保持高增，行业头中部品牌仍保持高速开店。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季；10月以来头中部品牌开店同时关店亦较多，门店净增不明显。

　　电商：略有承压。受国内消费环境影响，整体国内电商表现平淡；竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效。

　　流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。

　　虚拟资产&资产交易平台：尽管12月美联储降息概率提升，但是高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等负反馈担忧，虚拟资产价格波动。老虎发布25Q3财报，收入和利润均创历史新高，Q4目前为止趋势向好。

　　汽车服务：汽车后市场11月产值yoy-5%；进厂台次yoy-5%。我们持续关注汽车后市场。

　　020：京东健康启动S100项目，2026年将投入16亿营销资源助力品牌长效增长。建议关注互联网医疗。

　　AI&云：持续看好AI及云的产业趋势，2025年12月1日豆包手机发布，AI在手机应用方面迎来进一步深化。

　　传媒：当前行业淡季，游戏大盘表现出增长韧性，随12月起重点储备产品加速释放，行业增速有望进一步提升。

　　投资逻辑

　　看好国内外流动性，看好科技和交易平台加密赛道。1）12月美联储降息概率进一步提升，市场出现显著回暖，流动性和风偏有所回升。美股逐步开始进入“圣诞假期”模式，若不出现特别事件，交易活跃性预计会相对减弱。我们对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资。我们关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。2）加密货币短期压力难减，区间震荡为主，尽管12月美联储降息概率提升，但是高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧，短期我们谨慎观察该板块的变化。中长期维度我们对区块链、加密市场保持乐观，对去中心化、跨境支付技术迭代等带来的变化时刻保持跟踪。3）澳门度假旅游行业我们认为持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，而未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。4）我们对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值又优势，回调之后是加仓的好机会。5）我们看好国内并购基金对上市公司的重组逻辑，寻找“924并购六条”后的落地项目。

　　风险提示

　　后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。