有色金属大宗金属周报：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行

　　投资要点：

　　铜：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+5.74%/+6.12%/+3.33%。宏观方面，特朗普拟提名鸽派人选哈塞特任美联储主席，以及ADP就业数据低于预期等催化下，美联储12月降息预期升温，铜价突破上行。在铜冶炼反内卷催化下，国内铜库存大幅降低，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为16.3万吨/43.7万短吨/8.9万吨，环比变化+1.96%/+4.33%/-9.22%；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比-8.41%。需求方面，电解铜杆周度开工率66.41%，环比减少2.78pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

　　铝：宏观催化，铝价上行。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势。

　　本周氧化铝价格下跌0.88%为2825元/吨，氧化铝期货主力合约2601跌4.69%至2580元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达8766.77万吨/年，周度开工率减少2.06pct为79.46%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：宏观催化，铝价上行。本周沪铝涨3.28%至2.22万元/吨，电解铝毛利6220元/吨，环比上涨11.02%。本周美联储12月降息预期升温，带动铝价上行。库存方面，伦铝库存52.83万吨，环比减少1.99%，沪铝库存12.36万吨，环比增加7.25%，国内现货库存为59.5万吨，环比持平。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：淡季来临叠加供给端存复产预期，锂价短期承压调整。本周碳酸锂价格下跌0.53%至9.33万元/吨，锂辉石精矿上涨0.35%至1154美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌4.42%至9.22万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3%。SMM周度库存11.36万吨，环比减少2.0%，实现连续16周去库。进入12月后，锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或有所缓解，锂价短期或迎来承压调整。展望明年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

　　钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨1.05%至24.15美元/磅，国内电钴价格上涨1.97%至41.4万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。刚果(金)出口许可流程尚未完成，中间品发运继续停滞，按三个月船期推算国内原料到港最快需至2026年Q1，期间结构性偏紧逻辑不变，中间品价格仍具上行支撑，钴价有望延续上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。