非银金融行业周报：券商杠杆上限有望松绑，险企调降风险因子释放资金

　　周观点：券商杠杆上限有望松绑，险企调降风险因子释放资金

　　证监会主席吴清表态积极且超预期，保险投资端松绑政策符合预期。券商和保险行业业务端景气延续，叠加政策端向好和全年相对滞涨，看好非银板块布局机会。

　　券商：监管表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，杠杆上限提升助力ROE12月6日证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上致辞，表态积极，核心要点：（1）杠杆放松：对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制。（2）鼓励创新：在风险可控基础上，不断创新金融产品、服务和组织架构，积极研究、稳步推进人工智能等金融科技应用，畅通证券业创新试点工作机制。（3）支持并购：支持头部机构用好并购重组工具，实现优势互补，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。（4）强调中小机构打造差异化优势：一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。我们认为，证监会表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期”，后续杠杆上限提高有望直接助力行业ROE实现新突破，利好券商板块，继续看好战略性布局机会。推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

　　保险：相关股票风险因子调降符合预期，鼓励长期投资，小幅提升偿付能力水平12月5日金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，一是调降保司投资相关股票的风险因子10%，充分发挥耐心资本优势，包括持有超3年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股(持仓时间以过去6年加权平均持仓时间确定)、持有超过2年的科创板上市普通股(以过去4年加权平均持仓时间确定)。二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务风险因子，鼓励加大对外贸企业支持力度。我们认为：(1)上述政策是5月7日“稳股市”组合政策的具体落地，符合预期，鼓励险资加大入市力度，鼓励长期持有。3季度股市上涨对险企偿付能力充足率带来一定压力，同时分红险占比提升下，险企有望进一步增配权益，监管松绑利好险企投资端。(2)截止2025年3季度末保险行业资产中股票规模3.62万亿，假设其中符合本次调降风险因子条件的股票占比15%-30%，则预计释放增量资金543亿-1086亿(附图1)；若释放资金不配资产，以中国人寿和新华保险3季度偿付能力报告测算，预计提升新华保险、中国人寿核心偿付能力充足率分别为0.7%-1.5%、0.9%-2.2%(附图2)。银保高增有望助力险企负债端“开门红”，长端利率企稳、权益市场向好提振投资端，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿H，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。