证券行业事件点评：锚定行业发展新航向，构建多元协同生态

　　事件：

　　12月6日，在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清发言时提到，行业机构需立足自身资源禀赋，从价格竞争转向价值竞争。头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构；中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，深耕细作打造“小而美”的精品服务商。监管层面将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率；对中小机构、外资机构探索差异化监管政策，促进特色化发展；对问题机构依法从严监管。证券公司、投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面要顺应时代发展。针对不同风险偏好、规模、期限的需求，证券公司要提供丰富精准的财富管理服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济。

　　点评：

　　再提头部机构资源整合能力，并购重组市场有望再度升温。近年来，为加快建设金融强国，中央及相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强，以提升中国资本市场的国际竞争力和市场影响力。从中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，到证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，再到国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条），以及证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（并购6条），多项政策均指向证券头部机构通过并购重组做大做强。今年以来，证券行业并购重组动作频繁，多为头部券商牵头整合，近期又罕见出现了中金公司“三合一”并购东兴、信达证券事件。本次证监会主席吴清提及“头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构”，再次明确证券行业并购重组政策导向，有望加速行业并购重组进度。未来头部券商通过整合实现优势互补与协同效应，助力头部机构壮大资本实力、提升专业服务能力，打造国际一流投行，强化服务实体经济与金融强国建设的能力。

　　强调中小券商应走特色化与差异化之路，多元化服务实体经济。本次证监会主席吴清提及“中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，深耕细作打造小而美的精品服务商。”，为中小券商指明差异化突围路径，意义重大。当前证券行业马太效应明显，头部券商凭借资本、牌照优势占据主导地位，吴清的表态精准点破中小券商破局关键，即中小券商应在中国资本市场的多元生态中，坚定走专业化、特色化、精品化之路，如通过聚焦细分领域、特色业务或重点区域，集中资源打造专业优势，形成不可替代的竞争力，在差异化定位中找到生存发展空间，与头部机构形成互补，共同完善证券行业生态，更好服务实体经济多元化需求。

　　强化新质生产力服务能力，赋能创新主体。本次证监会主席吴清提及“证券公司要在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当。证券公司在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥着不可替代的关键作用。”旨在推动券商回归服务实体经济本源，在当前时期重点聚焦人工智能、生物医药等新质生产力领域，依托研究与定价能力，发掘创新企业潜力，完善全生命周期服务体系，有望提升投行业务服务范围与服务深度。

　　放宽优质机构杠杆限制，提升资本使用效率。本次证监会主席吴清提及“对优质机构适当松绑，进一本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。

　　步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。”这一政策方向传递出“扶优限劣”的明确导向，通过优化风控指标、放宽资本与杠杆限制，为优质机构释放流动性，提升资本使用效率与净资产收益率。有助于优质机构拓展两融、做市等重资本业务，增强优质券商资本运作能力与抗风险韧性，同时倒逼中小机构修炼内功、对标升级，从而提升资本市场整体服务效能。

　　投资策略：本次证监会传递出促进头部券商并购重组、引导中小券商走差异化之路、强化券商新质生产力服务能力、放宽优质机构杠杆限制等重要政策导向，有望为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构，建议关注三条主线：一是并购预期明确、综合实力突出的头部券商；二是在细分赛道已建立优势的差异化券商；三是在新兴产业服务方面具备先发优势的机构。维持对证券行业的“标配”评级。

　　风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。