保险Ⅱ行业点评报告：保险资产风险分类新规发布，有利于进一步压实保险资产质量管理

　　投资要点

　　【事件】11月29日金监总局发布《保险资产风险分类暂行办法》（简称《暂行办法》），是对2014年发布的《保险资产风险五级分类指引》（简称《指引》）进行的修订，新规自2025年7月1日起施行。具体内容包括：

　　扩大资产风险分类的覆盖范围。①《指引》仅对以公允价值计量以外的投资资产进行风险分类，《暂行办法》除特殊情形（现金及流动性管理工具、上市普通股票、公募基金等）外将所有投资资产纳入分类范围。②与8月发布的征求意见稿相比，增加了货币市场类组合类保险资产管理产品、现金管理类理财产品、商业票据和自用性不动产作为除外项目。

　　完善固定收益类资产分类标准。①保留了固收资产五级分类（正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类），但调整了本金或利息的逾期天数、减值准备比例标准等，与商业银行保持一致。②增加了利益相关方风险管理状况、抵质押物质量等内容，丰富风险分类标准的内外部因素。

　　完善权益类资产、不动产类资产风险分类标准。①由过去的五分类调整为正常类、次级类、损失类三分类。②明确定性和定量标准，要求穿透识别被投资企业或不动产项目相关主体的风险状况。③与征求意见稿相比，将风险类确认标准中“预计损失率连续2年大于零”调整为3年。

　　完善组织实施管理。①优化风险分类的“初分、复核、审批”三级工作机制，明确董事会、高级管理层和相关职能部门的工作职责。②要求保险公司将资产风险分类情况纳入内外部审计范畴，压实会计师事务所的审计责任。

　　新规发布是行业发展新阶段防范化解风险的重要举措。我们认为，新规的发布，一方面有助于全面、真实地反映保险资产质量，另一方面也将引导保险机构加强全面风险管理，规范保险资金运用。我们预计，伴随国内宏观经济逐步修复，以及行业风险管理进一步压实，市场对保险公司资产端质量的担忧也将逐步缓解。

　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至2.02%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年11月29日保险板块估值0.56-0.88倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。