上市险企2024年6月保费点评：续期拉动缓解寿险新单压力，非车增速提升推动财险边际改善

　　投资要点：

　　事件：A股上市险企披露2024年前6月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+5.1%）>中国人寿（+4.1%）>人保寿险（+0.3%）>太保寿险（-1.2%）>新华保险（-8.4%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+4.1%）>人保财险（+3.7%）。

　　寿险二季度新单仍有高基数压力，续期拉动效应持续凸显。上市寿险2024年6月单月保费同比增速分别为人保寿险（+30.1%）>平安寿险（+16.2%）>中国人寿（+3.21%）>新华保险（+3.20%）>太保寿险（+2.3%），除中国人寿（v.s.5月+7.7%）、太保寿险（v.s.5月+7.4%）单月增速环比小幅下滑（但仍保持稳定的正增长）之外，其他均环比改善，其中平安寿险（v.s.5月+10.6%）、人保寿险（v.s.5月+23.0%）环比大幅抬升，新华保险（v.s.5月-6.2%）增速转正。我们归纳出以下几点特征：

　　1）二季度新单压力仍在，但预定利率的进一步下调有望持续激活需求。受去年同期预定利率下调导致的炒停售催化，今年二季度新单仍有一定的高基数压力，例如平安个人寿险新业务2024H1同比下滑5.7%，较一季度4.8%的降幅进一步扩大；太保寿险代理人渠道2024H1新单保费同比增长3.4%，但较一季度31.3%的增幅大幅收窄；人保寿险长险首年2024H1同比下滑20.4%，与一季度同比21.4%的降幅基本持平，整体来看仍显承压态势。但以人保寿险披露月度数据来看，累计降幅边际改善，主要系趸交业务持续发力。近期部分险企进一步主动下调预定利率，2.75%产品也已逐步上架，我们认为在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势，“炒停”或进一步催化居民储蓄需求，对近期保费的增长保持相对乐观。

　　2）续期保费拉动效应显著，抵消新单下滑压力。虽然去年高基数带来今年新单的增长乏力，但一定程度上推动续期业务的增长动能提升，例如平安个人寿险续期业务2024H1同比增长9.6%，较一季度3.3%涨幅进一步扩大；太保寿险银保渠道续期业务2024H1大幅增长288%；人保寿险2024H1续期同比增长24.5%，其中6月单月同比增长112%，均显著抵消新单业务下滑压力。我们认为未来几年续期拉动效应或仍将得以持续，推动总保费增长相对稳健。同时，涵盖银保、经代等多渠道的“报行合一”正持续推进，有望有效降低险企负债成本；叠加不断优化升级的代理人分层体系建设，我们看好在新单表现企稳下的多渠道价值提升。

　　新车销量下滑拖累车险增速，非车险增速提升推动财险整体边际改善。上市财险6月单月同比增速分别为：太保财险（+8.0%）>平安财险（+6.4%）>人保财险（+6.1%），分别较5月单月增速+6.7%/+5.3%/+4.4%有所改善。分险种来看：

　　1）车险业务：新车销量下滑拖累6月增速，对全年增长保持中性及对COR展望乐观。2024Q2人保车险、平安车险、太保车险保费单季度同比增速分别为3.2%、3.3%、3.3%，其中平安车险环比表现稳定（较2024Q1环比-0.2pp），而人保车险和太保车险增速有所抬升（分别较2024Q1环比+1.3pp、+1.1pp），但整体来看较为稳定，推动上半年车险业务分别维持在2.5%、3.4%、2.8%的同比增长。以人保车险披露的月度保费边际来看，6月车险单月同比增速仅为1.8%，环比5月下滑2.6pp，主要系6月单月新车销量同比下滑2.7%所拖累。考虑到今年4月末七部门联合印发的汽车以旧换新相关政策推动，我们对全年车险增速展望保持中性，同时在风险减量服务引领下，大型险企车险业务COR有望呈现边际改善态势。

　　2）非车险业务：太保上半年增速领先上市同业，洪涝灾害对非车业务COR影响有限。2024Q2人保非车险、平安非车险（含意健险）、太保非车险保费单季度同比增速分别为3.9%、9.4%、10.2%，其中人保和太保较2024Q1单季增速分别下滑1.1pp和3.6pp，而平安非车险二季度环比提升8.1pp。从上半年整体来看，太保非车险业务同比增长12.3%，增速领先于人保和平安（分别为4.6%和5.3%）。以人保非车险披露的月度保费边际来看，货运险、信用保证险、农险、企财险单月同比增速较5月分别提升29.4pp、20.2pp、12.5pp12.0pp；相较之下责任险单月增速环比下滑13.9pp。就成本管控来说，近期南方洪涝灾害频发，据金融监管总局披露，截至7月11日12时，累计接到报案9.5万件，估损金额32.1亿元，已赔付和预赔付金额超11亿元，我们以2023年财产险公司赔付支出测算占比仅为0.3%，对COR边际影响有限。

　　投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

　　风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。