公用事业2024年第29周周报：三中全会深化改革 关注电改系统性投资机会

　　投资要点：

　　推荐低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。同时推荐上海电力、黔源电力、湖北能源、东方电气、理工能科、皖天然气。

　　推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）上涨1.02%，沪深300上涨1.81%，同花顺全A上涨0.85%，主动股基上涨0.50%，推荐组合跑输沪深3000.79个百分点，跑赢主动股基0.52个百分点。2024年以来推荐组合上涨42.50%，沪深300上涨3.14%，同花顺全A下跌7.26%，主动股基下跌5.90%，推荐组合跑赢沪深30039.35个百分点，跑赢主动股基48.39个百分点。

　　1）三中全会再提电改关注相关产业链投资机会

　　中国共产党二十届三中全会于7月15日—18日在北京举行，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，7月19日举行发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神。

　　发布会关于电力行业亦有多次表述：在“构建高水平社会主义市场经济体制”中提到：（1）要推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；（2）要构建全国统一电力市场。

　　我国电改提出较早、统筹多年、在当下具备紧迫性。我国很早就提出过电力体制改革的概念，2002年国务院正式发布《电力体制改革方案》（电改“5号文”）是标志性事件，并确立了“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的十六字方针。在2013年十八届三中全会提出电力等行业放开竞争性环节价格、政府核定自然垄断性价格后，2015年《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（电改9号文）正式拉开第二轮电改帷幕，以“管住中间、放开两头”为主要思路，随后先后完善了输配电价机制、中长期、电力现货机制等，特别是2020年双碳战略提出后，电改进度明显加快。

　　当前时点电力市场仍面临诸多问题。主要体现在：（1）电力市场推进及新能源渗透率提高导致新能源电价不稳定且整体下行，需要在进一步市场化和稳定新能源收益率间取得平衡；（2）新能源环境价值需要得到体现从而提高新能源的市场需求；（3）“十六字方针”仍有部分未完成，对电力市场公平性产生了一定影响。因此我们认为后续电改有望围绕这几个核心问题展开。

　　新一轮电改有望加速，关注如下发展方向及投资机会：（1）火电运营商：中长期和现货市场化加速，导致火电电力成本有效向下游传导，容量电价则提升火电收益稳定性。重点推荐：上海电力。（2）新能源运营商：建议关注港股低估值绿电标的龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源等。（3）电源设备：容量电价机制提升传统电源容量价值，提高其建设意愿。此外电力市场完善有望促进灵活性改造需求提升，重点推荐：东方电气，建议关注：哈尔滨电气、上海电气、龙源技术、青达环保、华光环能等。（4）电力信息化及虚拟电厂：电力市场的推进对电力行业运行的灵活性及效率提出更高要求，电力信息化方向需求大幅提高，此外随着分布式光伏加入电力市场，虚拟电厂等方向有望迎来机遇。重点推荐：理工能科，建议关注：国能日新、朗新集团、东方电子、国网信通、南网科技等。（5）增量配网：电力体制改革有望解决输配电价环节遗留问题，并促使配网环节竞争活跃，增加配网环节投资力度，关注配网设备等环节。

　　2）6月用电量增速回落来水持续改善风况向好

　　国家能源局发布2024年6月全社会用电量数据，单月全社会用电量同比增长5.8%。分产业看，6月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长5.4%、5.5%、7.6%以及5.2%。1-6月全社会累计用电量同比增长8.1%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长8.8%、6.9%、11.7%以及9.0%。环比来看，6月单月增速较1-5月均有所回落，主要系基数影响；较5月增速有所回落（气候影响），但仍高于GDP增速。

　　6月来水持续加强，火电电量降幅扩大，风电电量增速转正，光伏电量增速回落。6月规上工业发电量同比增长2.3%，增速较5月持平。分电源类型看，规上工业水电增长44.5%，增速较5月提升5.9个百分点；规上工业火电同比下降7.4%，降幅较5月扩大3.1个百分点，预计与水电来水大幅改善以及新能源冲击有关；规上工业核电下降4.0%，降幅较5月扩大1.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，5月为下降3.3%，增速转正；规上工业太阳能发电增长18.1%，增速较5月回落11.0个百分点。

　　新能源电量增速低于装机增速，或部分反映限电情况。根据国家能源局，截至6月底，全国累计发电装机容量约30.7亿千瓦，同比增长14.1%。其中，光伏装机约7.1亿千瓦，同比增长51.6%；风电装机约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。6月风电电量增速虽然环比转正，但仍略低于装机增速，或部分受市场化交易下弃风限电影响；6月光伏电量增速远低于装机增速，或主要受市场化交易下弃电影响。从水文数据看，2024年二季度降雨显著好于2023年同期水平，期待汛期表现。

　　3）内蒙古拟建立高耗能企业可再生能源电力强制消费机制，有利于提升绿电消纳及交易电价。

　　内蒙古自治区发改委7月17日发文，拟实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制（征求意见稿）。文件提出各盟市综合考虑本地区节能目标完成进度、项目能效水平、能耗强度水平以及存量挖潜等因素，合理确定存量高耗能企业可再生能源电力消纳责任权重目标，实施新上高耗能项目可再生能源电力消纳承诺制。

　　从欧美经验来看，建设碳市场，实现碳-电市场协同，通过收紧碳配额提高全社会绿电需求，是赋予电力环境价值，提高绿电收益率、促进减碳的有效手段。然而，从国内外实践来看，碳市场的建设难度远远高于现货市场，我国当前绿证与碳市场并未打通（绿证无法抵扣碳排放额），碳市场的价格信号无法传导至绿证市场，使得绿证的环境价值无法体现。我们分析此次内蒙古要求高耗能产业强制消纳一定绿电，本质是通过行政手段提升新能源需求，赋予绿电隐性碳价格，有助于提升绿电消纳及交易电价。推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源，建议关注新天绿色能源、三峡能源等。

　　风险提示：煤电最大的风险为煤价上涨超出预期，电力市场化改革程度不及预期等。