非银行业周报：保险资金运用风险监管再加强

　　保险资金运用监管再升级，有望夯实保险长期资金优势。国家金融监管总局发布《保险资产风险分类暂行办法》（以下简称《办法》），针对前期发布的《保险资产风险五级分类指引》进行了修订。1）扩大了资产分类的覆盖范围，《办法》除特殊情形外将所有投资资产纳入分类范围；2）完善了固定收益类资产的分类标准，本金或利息逾期天数等相关指标与商业银行保持一致；3）完善权益类资产、不动产类资产分类标准，由过去五分类调整为正常类、次级类、损失类的三分类，明确了定性和定量标准。4）完善了组织实施管理，压实内外部审计责任。我们认为《办法》是监管引导保险机构加强全面风险管理的重要举措，险资具备长期资金属性，《办法》有望进一步提升险资资产端质量并助力资本市场发展。

　　深圳就并购重组《行动方案》征求意见，北京证监局与市委金融办联合举办并购重组座谈会，地方支持政策持续加力。11月27日深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》。征求意见稿重点提出：（1）到2027年底，推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。（2）联通香港资本市场打通境内外并购资源。支持符合条件的行业龙头企业并购境外资产标的，通过赴港上市等方式，提升并购重组效率，拓宽资源整合范围。今年以来，深圳上市公司及其子公司累计启动并购重组项目90单，其中已完成34单，完成项目的交易总价值102.54亿元人民币，排名全国主要城市第二。我们认为随着深圳市支持政策逐步落地，并购重组市场交易目标明确，当地交易热度有望延续。同日，北京证监局与北京市委金融办联合举办北京辖区并购重组座谈会，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，激活首都资本市场并购重组活力。11月初上海市政府已原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。随着近期深圳、北京、上海等地并购重组支持力度加大，我们认为有助于在全国范围内形成政策合力，证券公司财务顾问相关业务也有望受益。

　　中证协修订发布重大资产重组财务顾问业务执业质量《评价办法》，有望继续提升证券公司参与力度。11月29日，中国证券业协会修订发布《证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法》，修订内容主要包括：（1）调整行政许可类项目纳入年度评价范围的时点标准，由评价期内首次披露独立财务顾问报告为准，调整为评价期内被交易所受理为准。（2）严格A类公司评选标准，增加对项目数的要求。A类证券公司评选标准除原先的“得分排名前20%”之外，增加“项目数在行业平均数以上”。（3）完善评价指标的赋分方法和权重。项目质量指标得分为所有项目得分的平均值，尤其对于终止项目，区分不同情形进行差异化赋分。提高业务规模指标的区分度，按照每家公司的业务规模排名逐一梯次赋分，项目数指标权重由5分调整为10分，业务净收入指标权重由10分调整为5分。我们认为《评价办法》提升A类公司项目数要求，并提升项目数指标权重，通过发挥评价对证券公司的声誉激励约束作用，有助于引导证券公司加大重大资产重组参与力度。

　　投资建议：保险关注25年开门红价值表现的改善，券商仍建议沿着并购重组和市场活跃度的回升两条主线进行布局。建议关注中国太保、新华保险和中国人寿等；证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。