上市保险公司2021年1季度业绩综述：2021Q1高开低走，后续关注代理人质态提升进展

　　权益浮盈兑现，多数险企投资收益带动归母净利润同比高增

　　2021年Q15家主要上市险企归母净利润分别为：中国人寿286亿元，同比+67.3%；中国平安272亿元，同比+4.5%；中国人保100亿元，同比+42.1%；中国太保85亿元，同比+1.9%；新华保险63亿元，同比+36.0%。受益于投资收益增长，多数上市险企归母净利润实现高增长，中国平安主要受负面投资事件拖累，中国太保2020Q1归母净利润基数较高，未能实现连续高增。

　　2021Q1负债端高开低走，全年或维持弱复苏态势

　　2021Q1中国人寿、中国平安披露新业务价值同比：中国平安+15.4%、中国人寿-13.2%，分化明显，主要受2020Q1基数差异影响，若与2019Q1相比，中国平安新业务价值-12.3%，中国人寿-6.0%。预计2021Q1新业务价值表现高开低走，整体略低于预期。开门红、新旧重疾险定义切换带来1月负债端表现较好，而2、3月份仍受疫情迟滞影响、代理人同比仍承压、重疾需求集中释放影响表现较弱。2021Q1末代理人数量分别为：中国人寿128万人、中国平安99万人，分别环比-7.0%、-3.7%，中国平安人力规模同比-12.9%。受增员难度大、招募标准提升及上市险企主动压降队伍规模，清退不合格人力影响，代理人规模持续下降，质态升级仍为上市险企渠道工作重心。疫情对需求的压制影响仍在，监管边际趋严，以及代理人转型仍在途中，预计全年负债端维持弱复苏趋势。

　　车险综改压力延续，综合成本率短期改善；总、净投资收益率表现分化

　　上市险企2021Q1财险业务达成分别为：人保财险1356亿元，同比+6.2%；平安财险662亿元，同比-8.8%；太保财险437亿元，同比+12.0%。受车险综改降低车均保费影响，车险分别同比：人保财险-6.7%、太保财险-7.0%、平安财险-8.8%。太保财险及人保财险凭借非车险快速增长缓解车险压力，太保财险非车业务同比+41.0%、人保财险非车业务同比+18.3%。2021Q1综合成本率分别为平安财险95.2%、人保财险95.7%，预计受费用支出下降及已赚保费转化影响改善，但长期看，车险综改对于综合成本率仍有一定压力。受利率下行影响，上市险企净投资收益率出现下滑；数上市险企总投资收益率受权益类资产浮盈兑现有所提升：2021Q1净投资收益率排名：中国人寿4.1%>中国太保3.9%>中国平安3.5%；2021Q1总投资收益率排名：新华保险7.9%>中国人寿6.4%>中国太保4.6%>中国平安3.1%。

　　保险股当前估值处于历史底部，关注负债端复苏进展

　　保险股当前静态P/EV估值处于历史中枢下方，负债端复苏进展不及预期及对后续复苏态势无法判断或为估值下降原因。全年看，资产端利差同比扩张较为确定，负债端复苏进展将决定保险股估值修复幅度，而代理人渠道升级及产品供给增加可助力负债端复苏，推荐正处于寿险改革聚焦渠道升级、产品升级、经营升级且处于改革全国推广期的中国平安。

　　风险提示：经济复苏不及预期；保险需求超预期减弱；上市保险公司转型受阻。