锂思系列1：碳酸锂价格会超跌么？

　　事件描述

　　澳洲锂矿上市公司Core Lithium于23年12月22日宣布其旗下锂矿山MtFiniss减产，并暂停远期资本开支、于24年1月5日公旗下锂矿山Mt Finiss原矿开采暂停。

　　事件点评

　　当前碳酸锂价格又至9万关键关口，过往两月已有数家澳矿宣布减产/停产（Greenbushes、Mt Finiss等），此篇报告我们致力于通过复盘上轮周期澳矿企业家行为，管中窥豹此轮周期下企业家可能做出的决策，以回答当前市场最关心之问：碳酸锂价格会超跌么？？

　　碳酸锂行业仅经历两轮完整的周期，市场对价格及产业趋势的判断本质难以脱离对上一轮周期的固有认知。历史不会简单的重复，对全球锂资源供给追踪不应只停留在定量阶段，究其本源，供给只是结果，而更重要的是其背后企业家对产业中期趋势判断而做出的决策。

　　以史为鉴，为何上一轮碳酸锂价格会超跌？不同于制造业，矿业投资前期通常需要大量资本开支，而无净现金流入。“负债累累”通常为新投产矿企的常态，企业必须维持正常运营现金流，以应对每季度利息负债。同时，由于各企业在手现金相对紧张，各家都希望通过“烧钱”（亏本运营）而迫使竞争对手出清以寻求周期反转。对于新兴矿企，生存是企业短期维度最关心的问题，这也充分解释了为何上轮周期澳洲矿企亏本后，仍选择继续生产。

　　这轮周期有什么变化？Core宣布停产之际，并未击穿其现金成本，且若以澳矿当前AISC成本（C1成本+权利金）排序，第一家停产项目应是RIM旗下Mt Marion锂矿。而去理解Core提前的停产行为，核心是分析矿企三大核心诉求：短期生存、中期成长、长期格局。在短期无生存压力、中期扩产减少资本开支、龙头矿企率先减产的背景下，此轮周期企业家决策将发生显著变化（亏本即减产/停产）。

　　我们预计短期难以看到矿企破产出清现象，锂价难以显著跌破成本曲线。故

　　在需求显著复苏之前，锂价预计仍将在底部蛰伏波动。当期矿价已接近澳矿

　　成本曲线，随着澳矿季报季的到来，澳洲矿山企业家的决策，将重新定义市场对24年碳酸锂价格底部的预期。

　　下一轮周期会发生什么？究其本源，碳酸锂本质仍是矿业。矿业开发的底层逻辑是资本将优先开发最优质最好开发的资源，远期开采矿山边际品味将持续下降，对应金属开采平均成本的上升。下一轮周期我们将看到更加陡峭的碳酸锂成本曲线。我们建议：对于产业投资者，相对周期底部应加大勘探资本开支力度，积极寻觅并购优质成本低廉锂资源（以盐湖为主），逆势布局为下一轮周期做充分准备。对于二级投资者，碳酸锂逆向布局正当时，建议关注锂矿投资价值。

　　风险提示：

　　1.宏观环境不稳定风险：本轮周期中，国际环境更加复杂多变，建议投资者充分关注宏观环境变化风险。 2.企业家决策因素多样化风险：本篇文章论述碳酸锂市场价格、锂矿运营成本以及债务会对企业家决策产生影响，不排除企业家决策因素多样化风险。