银行防资金空转视角的观察：存款成本高企背后

　　现象：银行存款定期化，负债成本不降反升

　　近年部分银行对公活期存款成本率逐年上升、3M和6M存款利率亦明显上升，背后或是高息揽储行为并未完全消失：

　　存贷定价视角，资金空转可能有几种形式

　　存贷利差收窄时，易催生资金空转，阻碍政策利率传导，大量流动性供给体现为高息定期存款。存贷利差倒挂，使银行净息差承压、M2-M1增速差走阔。

　　（1）小行开银承+高息保证金存款+大行贴票，2024Q1票据融资规模收缩

　　企业在中小银行存入一笔保证金定期存款（比例最高为100%），并以此在同一家银行开出银票，再去另一家大行将票据贴现，贴现出的资金再存入银行赚取存款收益。由于存款利率＞票据贴现利率，企业赚取存贷价差。监管已有所收束，2023-12至2024-02中小行保证金存款连续3个月负增长。

　　（2）企业开信用证，银行表内买入福费廷

　　类似地，福费廷贴现融资凭借更长的期限（可长达一年，而银票最多不超过6个月），也被企业用作存贷套利。

　　（3）大企业享受溢价权，推测对公活期中隐含超自律存款，手工补息

　　手工补息原本是对业务操作失误的勘误环节，但部分银行通过该方式变相突破存款利率授权上限，以高息揽储留住企业大客户。这些企业通常仅选择国有行和股份行进行现金管理。我们测算上市行“手工补息”存款约占总存款11%。

　　（4）理财绕道保险，存入银行协议存款，趴账活期

　　协议存款利率较高（3Y通常在3%~3.5%），但只针对保险、社保、养老金三类资金开放，故理财借道“组合类保险资管产品”间接配置协议存款。2024年2月协议存款新规出台，预计银行后续吸收协议存款意愿减弱，或使协议存款“量价双降”；此外，借道保险还可配置“手工补息”通知存款，我们测算全市场理财中通知存款占3.4%，规模约0.9万亿元，且主要存在于现金管理类产品中。

　　（5）债券市场融资利率低，通过超短融获取资金，转手买理财

　　近年来实体融资需求较弱，企业融资成本明显下降，部分大型企业通过在债券公开市场以较低的利率发行超短融，转而存入银行或购买银行理财，赚取利差。2023年末企业理财产品7日年化收益率为2.4%，高于部分超短融的发行利率。

　　2024年《政府工作报告》指出“避免资金沉淀空转”，近期监管也动作不断《政府工作报告》强调避免资金沉淀空转，近期存款监管动作不断：2023年12月底开始收紧票据的开立；2024年2月和4月，监管分别对协议存款、手工补息存款进行严格约束。据证券时报，金融管理部门目前正从存贷两端对利率水平加以规范性引导。我们预计2024年存款挂牌利率或有多轮调降，不排除自律机制定价上限压降的可能。这将切实压降银行存款成本，根据我们测算，若取消手工补息，上市行存款成本率有望下降5BP，但现金管理类产品收益率或下降约11BP，对产品业绩或形成一定压力，理财或增配存单、中短债等资产。

　　投资建议：

　　高息揽储行为迎来新规，存款监管更为精细，银行存款成本有望切实下降，更为利好存款成本压降空间较大的银行，推荐中信银行、光大银行，受益标的有农业银行、交通银行等。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。