航空运输月度专题：客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖

　　本期内容提要:

　　事件：各航司发布2025年9月经营数据。

　　投资建议

　　2025年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比19年同期均有提升，国内线尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至2019年同期水平。票价端，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10月上旬票价持续回正，需求相对坚挺。四季度步入公商务出行为主的淡季，去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复。行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。

　　客座率高位、近期票价持续回正

　　1）供需：客座率持续高位，国内线周转量增速放缓。根据民航局公布的2025年8月行业最新数据，2025年8月行业ASK、RPK同比分别+5.1%、+5.8%，较2019年同期+24.1%、+25.4%，相应客座率达到87.5%，同比+0.6pct，较2019年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长3.5%，国际及地区恢复到2019年的100.4%。

　　2）票价：国庆假期扣油票价转正，10月上旬票价持续回正。2025年年初至今（截至10.15），国内平均票价861元，同比-7.9%。国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价942元，同比-1.5%，测算扣油票价同比+1.2%，实现转正。10月上半旬（至10.15）行业平均票价同比+2.2%，票价持续坚挺，延续同比回正。过去四周（9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12）周度平均票价同比分别+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天（10.9-10.15）国内平均票价同比+4.9%。

　　3）油汇：10月航油均价同比-0.1%，人民币汇率走强。油价方面，25Q1、Q2、Q3航空煤油出厂价均价分别为5952、5385、5533元/吨，较2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较2019同期均价分别+25.1%、+6.2%、+13.3%。10月国内航油含税出厂价为5572元/吨，同比下降0.1%。汇率方面，2025年初至今人民币汇率升值。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0968元，较2024年末-1.27%，较25Q3末-0.12%，4月以来人民币持续升值。

　　航司继续增投国际线运力，国内外客座率高位

　　1）运营情况：国内线方面，2025年1~9月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为+6.4%，其余航司增速低于2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到3.4pct，超过19年同期3.5pct；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到6.4%、6.1%，其余航司增速均在5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。

　　2）机队引进：9月国航净增长飞机数最多。9月国航引进7架客机，净增长5架客机，为六大航司中净增长量最高。南航引进7架净增长4架飞机，东航引进4架净增长2架飞机；海航引进1架净增长0架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~9月累计看，南航、东航、国航分别净增长37、16、16架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长5、3、6架客机。

　　投资评级：看好

　　风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。