家居行业：换新时刻，关注需求格局估值共振

　　投资要点

　　需求改善：行业首迎资金补贴，覆盖面&支持力度扩大，保守测算需求拉动幅度约12%。①Q3以来，全国家居家装补贴工作持续推进，从公布细则看，各地优惠力度多为15%~20%、单品补贴上限多为2000元。②10月中下旬，部分地区政策加码、开通线上辐射全国，上市公司亦顺势推出“政企双补”营销合力迅速落地。③发改委10月30日表示，目前正在加力落实一揽子增量政策，同时抓紧研究提出明年继续支持“两新”工作的总体安排、实施方式和支持标准，为进一步提振消费、扩大投资、促进发展注入新动力。我们依据已有样本地区家居类补贴占比、需求拉动系数，保守、中性、乐观情景假设家居补贴资金占比分别为5%、7%、10%，测算对应本轮补贴政策对需求拉动幅度分别约12%、17%、24%。

　　格局改善：2023年行业集中趋势停滞，补贴政策利好头部企业，或是业绩修复的另一支撑。据Euromonitor，2023年CR9在国内室内家具零售市场集中趋势停滞、19家其他品牌份额下降0.3pct、其他市占率<0.1%的品牌份额提升0.3pct。主要上市公司较家居社零超额增速由13-22年平均+14pct降至2023的0超额、而24年1-9月进一步降至-14pct。我们认为，主要因近两年国内地产和消费环境偏弱，消费力收缩对主定位是中产群体的上市品牌影响更大。同时，我们也认为，家居行业的集中虽是个慢过程但趋势不会改变，为消费者提供更好的品牌和服务依旧是上市公司的强大竞争力；随着未来居民消费力恢复、补贴政策加强头部支持，格局改善或将给业绩带来较大修复空间。

　　估值改善：10月新房销售转正，支撑行业估值中枢修复。中国政府转载新华社报道，据住建部，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自去年6月份以来连续下降后首次实现增长。家居板块估值与地产销售强相关，如果未来地产销售好转趋势确立，家居板块估值中枢有望修复。

　　建议关注三条主线精选优质企业：1）内销为主、终端实力领先的定制龙头，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；2）存量逻辑更为顺畅的软体龙头，慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；3）政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，好太太、箭牌家居、瑞尔特、奥普科技。

　　风险因素：补贴刺激拉动效果不及预期、地产销售大幅波动风险。