非银金融行业周报：看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨0.7%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.7%和0.2%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额21586亿元，环比上一周降低7.4%；两融余额2.47万亿元，环比上一周小幅增长0.5%；股票质押市值2.94万亿元，环比上一周增长2.9%。

　　券商：商业不动产REITs开启试点，部分券商调入中证宽基指数。1）证监会于11月28日发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，标志着在基础设施REITs试点五年后，我国REITs市场正式向商业不动产领域拓展。截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元。2024年以来，中证REITs全收益指数上涨22.46%，REITs已逐步成为重要的大类资产配置品种。意见稿明确了商业不动产REITs的产品定义，同时对基金注册、运营管理、尽职调查、资产准入（如权属清晰、已产生稳定现金流、符合国家战略）以及基金管理人和专业机构责任等作出规范，并明确监管与自律管理机制。我们认为此举不仅有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产，提升房地产行业流动性与转型能力，也为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道，有望重塑房地产金融生态，增强资本市场服务实体经济的效能。2）近期部分券商在中证系列指数成分中有所调整，例如国泰海通调入中证A500、国联民生调入沪深300、东方财富调入中证A100而中信证券调出，合并后的头部券商凭借规模与交易活跃度获得认可，互联网券商因科技赋能金融更契合龙头指数定位，而传统龙头则因结构优化被动态替换，但仍在其他宽基指数中。我们认为这一调整不仅强化了各指数的行业代表性和市场适应性，还将引导被动资金重新配置，对板块后续配置需求和力度保持相对乐观。

　　保险：财险赔付压力提升但有望深化风险减量，关注2026“开门红”业务节奏。1）香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元的赔付压力，也对H股保险板块带来一定冲击，但考虑到大多数承保主体会通过成数分保和超额再保进行风险分摊，可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限。此外，基于此次突发事件，国务院安委会部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，我们认为对重点风险的事前预防将显著推动风险减量能力的提升，看后续逐步优化的成本率表现。2）险企2026“开门红”稳步推进，预定利率下调后的产品主要以1.75%的分红险为主，既缓解险企利差损压力，又迎合客户对长期抗通胀和养老储蓄的需求，我们认为新产品价值率有所提升，进一步夯实险企内含价值增长基础。此外，叠加年末风格切换与蓝筹配置需求提升，认为险资四季度仍有较大的资产配置弹性，建议关注权益弹性更为显著的纯寿险标的。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。