非银行业周报（2025年第四十二期）看好券商2026年投资机会

　　市场表现:本期(2025.11.24-2025.11.28)非银(申万)指数+0.68%,行业排25/31,券商Ⅱ指数+0.74%,保险Ⅱ指数+0.20%;上证综指+1.40%,深证成指+3.56%,创业板指+4.54%。个股涨跌幅排名前五位:亚联发展(+6.59%)、瑞达期货(+5.89%)、南华期货(+4.70%)、华金资本(+4.45%)、拉卡拉(+3.89%);个股涨跌幅排名后五位:锦龙股份(-3.51%)、南京证券(-0.99%)、长江证券(-0.87%)、华创云信(-0.71%)、东吴证券(-0.67%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨0.74%,跑输沪深300指数0.90pct,跑输上证综指数0.66pct。当前券商板块PB估值为1.35倍。近日,券商板块估值仍处于历史低位,看好行业2026年的投资机会。当前资本市场正处于深刻的供给侧改革与功能性转变之中。展望2026年,在“金融强国”战略与“活跃资本市场”政策基调的持续驱动下,券商行业将彻底告别同质化竞争,行业”头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗。资本市场改革预期不断强化,监管层明确支持优质券商通过并购重组实现做优做强,行业集中度有望进一步提升。头部券商不仅在规模和资本实力上占据优势,更在战略布局、业务创新、风险管理等方面展现出卓越的能力。未来资本市场加速高质量发展步伐,在内生驱动和政策导向双重作用下,券商并购整合或将提速。头部券商和具备资本实力的区域券商预计将持续通过外延并购实现扩张,从而带来投资机会的升温。当前我国券商估值处于合理区间但仍偏低,与资本市场高质量发展目标及券商自身经营效率的提升趋势形成背离。在政策驱动与行业内生增长的双重作用下,未来券商盈利能力与估值水平均具备可观的上升空间。综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能得标的如中国银河等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　保险:本周,保险板块上涨0.20%,跑输沪深300指数1.44pct,跑输上证综指数1.20pct.

　　今年以来,险资举牌次数已达37次,创下近10年新高。在全部37次举牌中,有多达31次的标的为H股上市公司。这主要是因为险资持有H股满12个月可享受红利税免征的政策,相较于其他机构具有税收优势。被举牌的公司普遍具有高股息特征,例如银行、能源、公用事业等板块的个股,其中银行股被举牌就达到了16次。这能提供稳定的现金流,很好地匹配险资的长期负债需求。本轮险资举牌潮的核心驱动力源于政策、收益与市场的三重共振:监管政策的优化为加大权益投资提供了空间,形成制度牵引,“资产荒”下的收益压力驱动险资通过权益资产提升回报,构成内在动力,而市场估值的历史低位,则为长期布局高股息蓝筹股提供了最佳契机。三者共同作用,正推动险资投资逻辑从财务投资向主动的战略配置深刻转变。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动