建筑材料行业跟踪周报：行业需求疲弱凸显个体增长

　　投资要点

　　本周（2024.4.22–2024.4.26，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.33%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.20%、1.96%，超额收益分别为-1.54%、-2.30%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为355.2元/吨，较上周-0.7元/吨，较2023年同期-70.0元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、华北地区、东北地区、西南地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5元/吨）、长江流域地区（-1.4元/吨）、泛京津冀地区（-1.7元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-1.7元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.3%，较上周-1.9pct，较2023年同期-3.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.9%，较上周-0.6pct，较2023年同期-10.6pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1714.1元/吨，较上周-17.5元/吨，较2023年同期-412.0元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5486万重箱，较上周+68万重箱，较2023年同期+1406万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格稳中上调，厂家报价周内多有调涨，多数合股纱价格亦有上调。截至4月25日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3400-3600元/吨不等，全国均价3505.92元/吨，主流含税送到，环比上周均价（3321.75元/吨）上涨5.54%，涨幅扩大1.15个百分点，同比下跌13.65%，较上周降幅收窄4.54个百分点；本周电子纱市场价格涨后暂稳，前期价格提涨后新价周内逐步落实，电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，较上周价格持平；电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：最近旺季国内水泥、玻璃价格出现调整，反映出今年以来国内地产前后端的需求更加疲弱。但从一季度报表来看，剔除基数影响因素，仍有不少公司收入出现较快增长，例如赛特新材、北新建材、瑞尔特、志特新材、旗滨集团、建霖家居等等。一部分来源于出口好转，另一部分则来源于自身品类扩张，彰显管理层积极进取的态度，在疲弱的当下尤为可贵。

　　中期继续布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。

　　1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。

　　2、欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居，建议关注山东玻纤、松霖科技、建霖家居、共创草坪等欧美出口链条。

　　3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。

　　4、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间。推荐北新建材、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎，建议关注江山欧派、森鹰窗业。

　　大宗建材方面：玻纤：（1）粗纱景气底部确认，市场供需平衡重建，支撑景气向上。近期厂商库存加快去化，除了下游补库加快外，也反映行业供需矛盾基本消化。今年以来行业新增产能投放节奏继续放慢，但短期产能进一步出清难度较大，龙头企业思路转向稳价提价。前期粗纱各品类提价落实顺利，当前需求处于季节性旺季，下游补库意愿良好，随着厂商库存进一步下降，价格有望延续稳步上行的趋势。（2）细纱/电子布需求显著回暖，得益于家电、新能源车等下游细分行业需求拉动和库存消化，当前涨价正在落实，但考虑细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，中期产能潜在增量有限，若下游需求景气进一步提升，库存去化速度有望加快，电子布价格和盈利具有弹性。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回升预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。价格下调主要是上海、河南和江苏南部地区，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为浙江沿海和湖南局部地区，幅度15-30元/吨；公布上涨地区为京津冀、东北三省和海南，幅度20-60元/吨。4月下旬，南方地区雨水天气依旧频繁，致使国内水泥需求略有减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率约50%。价格方面，部分地区如长三角前期涨价未能完全执行到位，参考价格小幅回落；华北、东北、广西、海南等地，企业为了改善经营状况，开始推动价格恢复性上调。（2）季节性旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

　　玻璃：短期下游补库告一段落，厂商库存有所上升，价格小幅震荡，当前下游订单支撑一般，叠加高供给下产业链预期仍然谨慎，价格的进一步反弹需要旺季需求进一步改善的支撑，否则价格随着下游采购放缓仍面临压力。中期在供给回升后，需要跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响，供需关系有待重新平衡。短期光伏玻璃提价落地，中期光伏装机预期继续向好，浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，部分品类市场竞争加剧，24年新开工预计见底、竣工增速放缓但不必过分悲观，三大工程有望加速建设拉动部分建材需求。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。