有色金属行业周报：供需结构向好，铜锑价格持续上涨

　　投资要点

　　黄金：PCE物价指数超预期，降息开启时点仍摇摆

　　本周数据方面，美国经济数据好坏参半。3月耐用品订单环比初值2.6%，好于预期的2.5%，也较2月的0.7%大幅提升。而美国一季度实际GDP环比初值1.6%，低于预期的2.5%，同时也较四季度的3.4%大幅回落。消费及通胀方面，美国3月个人消费支出(PCE)环比为0.8%，超过预期的0.6%，同时与2月持平。美国3月PCE物价指数同比2.7%，超过预期的2.6%，也较2月的2.5%有所上升。

　　数据方面来看，美国经济增长低于预期，显示需求相对较弱。但是物价指数方面，仍然较为强势。数据显示经济有滞胀的风险。

　　美国芝加哥联储主席发言偏鹰。美国芝加哥联储主席Goolsbee：在一系列高于预期的通胀数据发布后，美联储必须“重新校准”政策。正像我一直说的，一个月不代表什么，但现在是连续三个月这种情况，至少一个月是真的。通胀率有六、七个月出现非常明显的改善并向2%的目标靠拢，但现在我们看到的数据远高于目标值，所以我们必须重新调整政策，停下来看看情况。

　　TIPs债券隐含的通胀预期仍然坚挺，为黄金价格提供支撑。虽然本周10年美国国债实际收益率有所上升，但是TIPs债券隐含的通胀预期从上周的2.41%提升到了本周的2.43%。我们认为短期美国经济增长低于预期及物价仍然坚挺，降息开启时点预期仍有摇摆，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。

　　铜、铝：铜铝下游开工率持续回升

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9990美元/吨，环比+157美元/吨，涨幅1.60%。SHFE铜收盘价80830元/吨，环比+1680元/吨，涨幅2.12%。库存方面，LME库存为118550吨（环比-3575吨，同比+54000吨）；COMEX库存为25057吨（环比-1753吨，同比-2590吨）；SHFE库存为287498吨（环比-12547吨，同比+150403吨）。三地合计库存431105吨，环比-17875吨，同比+201813吨。SMM统计国内铜社会库存当周为40.47万吨，环比+0.12万吨。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比+140元/吨，涨幅0.69%。库存方面，本周LME铝库存为494150吨（环比-9850吨，同比-77650吨）；国内上期所库存为223859吨（环比-4678吨，同比-11950吨）；SMM国内社会铝库存为83.10万吨（环比-2.8万吨，同比-10.4万吨）。铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为3.40美元/干吨，环比+0美元/干吨，铜精矿TC仍处在较低位置。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为70.68%，环比+0.93pct；本周再生通制杆开工率35.64%，环比+3.88pct。铜下游消费端开工强度再度回升，需求仍有韧性，叠加铜精矿过低的TC约束了精炼铜供应，预计铜价仍将保持强势。

　　下游方面，国内本周铝型材开工率为58%，环比+1.20pct，同比-10pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.4%，环比+0.2pct，同比+6.0pct。总结而言，铝型材和铝线缆开工保持上升势头，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。

　　锡：精炼锡价格高位盘整

　　价格方面，国内精炼锡价格为259560元/吨，环比-4500元/吨，跌幅1.70%。库存方面，本周国内上期所库存为15707吨，环比+1221吨，涨幅为8.43%；LME库存为4735吨，环比+520吨，增幅12.34%；上期所+LME库存合计为20442吨，环比+1741吨，增幅为9.31%。

　　最近锡价飙升的背后是宏观因素和基本面的双重驱动。地缘政治风云、美联储降息预期延后等因素影响着市场情绪，而缅甸锡矿复产延迟、佤邦出口锡矿量可能减少等基本面因素也在推动着锡价上涨。

　　边际上来看，缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但近期缅甸佤邦地区连续发布的多个通知，不断降低市场对佤邦复工复产的预期，缅甸当前出口量难以保持。印尼方面锡锭的出口配额审批受到影响，导致国内1，2月份锡锭进口量级已出现明显下降，3月份印尼暂无锡锭进口至国内。

　　我们认为缅甸及印尼短期供应的影响将持续，支撑锡价保持强势。

　　锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为98380元/吨，环比+3000元/吨，涨幅3.15%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3390吨，环比-50吨，跌幅1.45%。

　　国内3月进口锑矿环比有所下滑，维持紧张状态。根据海关数据，2024年3月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4101.79吨，进口量相较2月进口量的4516.44吨，及1月进口量的4385.04吨，相比皆略有下降。

　　整体来看，锑价延续上涨，工厂库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应预期偏紧，海外需求强势，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。