银行行业点评：如何理解银行业一季度增长1.5%？

　　事件：4 月 16 日，银保监会举行 2021 年一季度新闻发布会，介绍一季度银行业保险业发展运行情况。银行业的主要经营数据包括：

　　①一季度末，银行业总资产 329.6 万亿，同比增长 9.2%；总负债 302 万亿，同比增长 9.2%；一季度银行业净利润同比增长 1.5%。

　　②一季度末，人民币贷款余额同比增长 12.6%，人民币存款余额同比增长9.9%；一季度人民币贷款增加 7.7 万亿，同比多增 5741 亿元。

　　③一季度末，银行业不良贷款余额 3.6 万亿，较年初增加 1183 亿元，不良率1.89%，较年初下降 0.02pct；银行业拨备覆盖率 183.8%。

　　④信贷结构持续优化，一季度小微企业、个体工商户、制造业贷款分别增加 2万亿、 4002 亿元、 1.2 万亿，房地产贷款增速进一步下降至 12%，为八年以来最低水平，继续低于各项贷款增速。

　　投资要点

　　特别强调，银行业净利润是在高基数下增长 1.5%，我们认为增速合理、符合预期，预计上市银行增速明显更优异。首先， 去年一季度银行业绩与实体明显背离， 商业银行净利润增长 5.0% ， 上市银行更是强劲增长， 实体则受疫情冲击大幅下滑。原因在于， 银行大量投放贷款支持实体，资产规模高速扩张，但不良资产和信用减值的负面影响却存在滞后性，彼时还没有体现在利润表中。到了二、三季度，实体已经复苏，银行业绩却持续滑落，背离有所收敛。所以， 今年一季度，银行业绩面临比较高的基数，直观评判业绩同比增速是不合理的，用同比增速指标与其他行业对比， 更不合理。高基数下，银行业净利润一季度依然增长1.5%，我们认为足以说明银行业的基本面确实在逐步向好。

　　其次， 还要注意统计口径的差异。银保监会发布会通常披露“银行业”口径的经营情况， 另外在每季度统计数据中还会披露“商业银行”口径的经营情况，前者的范畴大于后者， 因为包含许多其他类型银行业机构。参考数据经验， “商业银行”口径的经营指标通常与“银行业”口径有差异，市场投资者应该关注“商业银行”口径， 尤其重点关注上市的商业银行， 而上市银行的业绩通常明显强于商业银行整体经营业绩 。

　　盈利增速 1.5%的背后，预计净息差同比回落、信用减值同比增长。2020 年以来，影响银行业绩的核心因素主要包括信贷规模、净息差、信用成本（即不良资产的减值损失）。我们认为 2021 年一季度，信贷规模扩张仍是增长的主要驱动力，净息差同比回落、信用减值同比增加。

　　①对于净息差，2020 年贷款利率快速下行以来，其实 2020Q1 净息差已经大幅滑落，二、三季度平稳，四季度存款端有优势的国有大行、城商行甚至出现回升。不过，我们预计 2021Q1 商业银行净息差环比回落、同比降低，主要考虑“重定价”影响， 因为相当一部分存量的按揭贷款要在今年一季度“重定价”，这显然会拉低净息差。展望全年，我们对净息差理性乐观，预计一季度回落以后企稳，部分定价能力优异的银行可能回升。核心逻辑在于，我们前期反复强调新发贷款利率已经回升，新贷款利率回升对存量净息差的拉动，需要时间过程，但方向上向好较为确定性。

　　②对于信用成本，2020 年信用减值的大幅增长是冲击商业银行净利润的主要因素，我们判断 2021 年信用减值金额同比仍将增长，但信用成本率回落，减值对盈利的影响会改善。本次新闻发布会再次提到，2020 年银行业共处置不良资产 3.02 万亿，且今年保持处置力度不减，推动全年处置总体多于去年。我们强调，处置不良资产对银行来说等同于“净化报表”，处置规模增长不代表资产质量在边际恶化。2021 年的不良处置最终如何影响利润，取决于多少比例通过核销、多少比例通过其他方式，以及银行的拨备覆盖率是否充足，所以归根结底取决于不同银行的资产质量差异。

　　展望 2021 年，结合本次发布会披露信息及上述判断，我们更新调整商业银行的盈利预测模型。我们预计， 商业银行全年的贷款增速约 11.5%，审慎预计全年新生成不良贷款金额略低于 2020 年，但仍高于 2019 年，同时拨备覆盖率回升至 188%，并假设净息差小幅反弹至 2.11%。据此测算，预测 2021 年商业银行口径的净利润同比增长 6.10%。

　　信贷结构：一季度小微信贷放量+制造业贷款发力，房地产贷款趋缓符合预期。一季度金融数据的核心亮点是， 人民币贷款，尤其是企业中长期贷款同比大幅多增， 根据发布会所述，小微企业、 先进制造业、战略新兴产业和产业链供应链自主可控行业都是重点信贷投向，其中对小微企业的信贷支持力度仍然强劲。

　　①一季度末，完整口径的全国小微企业贷款余额 45.66 万亿（包括小微型企业贷款+个体工商户贷款+小微企业主贷款），2020 年末余额 42.7 万亿，意味着 2021Q1 新增金额高达2.96 万亿，我们测算同比 2020Q1 大幅多增 0.96 万亿。其中，普惠型小微企业（单户授信1000 万元以下）贷款余额 16.81 万亿，同比增速 33.9%，明显高于其他贷款。对于小微信贷投放，国有大行发挥头雁作用，五大行普惠型小微企业贷款同比增速 55.78%，一季度新发放普惠型贷款利率 5.6%，较 2020 年下降 0.28pct。

　　②制造业和科技创新类企业也是一季度信贷重点支持方向。一季度制造业贷款新增量为1.2 万亿，而 2020Q1 为 1.1 万亿，即同比多增 1000 亿元。

　　③一季度房地产贷款同比增速 12.0%，增速仍然低于各项贷款 。我们在前期点评报告中强调过， 压降房地产贷款增速的导向将延续，也符合市场预期，但压降过程将会保持平稳、渐进。一季度房地产贷款增速较 2020 年全年增速回升 0.3pct，我们判断是住房按揭贷款增速回升，从一季度居民中长期贷款同比大幅多增有所印证。

　　近期市场对银行基本面再起分歧，我们依然明确看好“贷款利率回升”。

　　我们自年初组织银行策略会以来，反复强调 “信贷需求超预期、贷款利率稳回升” 两点核心预期差，一季度信贷数据强劲增长已经印证逻辑，但市场目前对贷款利率回升的预期仍不充分。最近央行在一季度金融数据发布会中提到，2 月企业贷款利率为 4.56%，创有统计以来最低水平，参考 2020 年数据，环比 12 月也下滑 5BP ，部分投资者担心贷款利率是否会再度超预期下行。对此我们强调， 贷款利率回升是较为确定性方向，但不代表“短期迅速跳升”，且 2 月考虑春节因素，数据量比较有限，我们判断 3 月起多个品种的贷款定价已经开始回升，预计在一季度货币政策报告中可能有所体现。

　　投资建议：明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行。

　　宏观层面，一季度企业中长期贷款持续放量，创历史新高，实体融资需求旺盛的经济现状，不仅推动银行信贷规模放量，同时有利于资产质量修复，相当利好银行基本面。同时， 贷款利率回升带动商业银行净息差企稳，构成银行今年基本面核心拐点。

　　投资层面，我们重点推荐：①当前基本面趋势与估值市场预期差最大的国有大行，建议坚定布局贷款利率企稳上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行。②看好头部零售银行近期回调后重新上涨，重点推荐招商银行、宁波银行。

　　风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。