干散货运行业深度报告：远距离矿石运输需求释放，有效运力增长放缓

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）截至11月1日，BDI为1378点，周涨幅为-2.3%，年均值为1826.1点，较2023全年均值增长32.5%。2）2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加。前9月我国进口巴西铁矿石为1.97亿吨，同比增长11.8%（增加2074.9万吨），我国进口几内亚铝土矿8444.1万吨，同比增长11.3%（增加859.9万吨）。3）中长期西非矿石有望释放。西芒杜铁矿预计将于2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，届时年矿石供应量可达1.2亿吨。

　　关注干散货运板块供需格局变化：回顾干散历年行情，中国经济的快速发展是全球大宗商品贸易增长的基础。房地产、基建作为中国经济增长点，带动了大部分的铁矿石、煤炭需求，同时我国的资源禀赋相较于经济增速略有不足，资源缺口通过进口补足，推动了全球航运贸易。目前我国经济发展进入新常态，已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。

　　短期巴西、几内亚发运量超预期，中长期看西非矿石释放空间：从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多元化。环保等政策影响下，我国电解铝产能上限约为4500万吨。由于我国铝土矿储量低、可开采年限小，未来国内开采的铝土矿将进一步减少，进口国外铝土矿的量增长。几内亚距离中国港口运输距离约为11000海里，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。

　　投资策略与重点关注个股：远距离矿石运输需求的增长，将对整个干散货运以及上下游需求产生积极影响，同时干散货船运力增速放缓，运输需求与有效运力的错配将决定运价走势以及市场景气度，从而影响航运企业收益，我们首次给予干散货运细分行业“强于大市”评级，建议投资者持续关注干散货运输市场变化，相关标的招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）、国航远洋（833171.BJ）、海航科技（600751.SH）、苏美达（600710.SH）。

　　风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、上游需求下滑风险、西芒杜铁矿石开采进度不及预期风险等。