非银金融行业周报：市值管理指引落地，险资举牌完善长期资金资负匹配

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌7.6%，相较沪深300超跌4.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-8.05%和-6.42%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额24226亿元，环比上一周降低9.3%；两融余额1.84万亿元，环比上一周增长1.7%；股票质押市值2.87万亿元，环比上一周降低5.1%。

　　券商：市值管理指引正式落地，助推“资产配置-资本市场-产业发展”的良性循环。上周证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，此为“924”征求意见稿修订后的正式版，明确了市值管理的定义、相关主体的责任义务、两类公司的特殊要求和相关禁止事项，相较征求意见稿主要做了多方面修订，一是对覆盖指数进行扩容，新增中证A500、创业板中盘200指数；二是“鼓励”明确股份回购机制安排，而非意见稿中的“应当”强制性约束；三是考虑到不同行业属性的差异化，对长期破净公司市净率进一步明确为“低于所在行业平均水平”等。我们认为市值提升虽是考核目标，但市值管理的过程既是对公司自身发展战略和执行力的考验，也是对公司形象的重塑和内在价值的挖掘，或可一定程度上优化公司治理体系，推动业务运作的良性改善，进而实现价值提升。从资本市场角度来看，具有良好治理体系、稳定盈利能力的优质公司是提升资本市场吸引力的关键，也是提高投资者回报的基石，最终实现“资产配置-资本市场-产业发展”的良性循环。

　　保险：需求提前释放导致10月保费边际承压，险资举牌完善长期资金资负匹配。1）前期“炒停售”催化带来的保费需求提前释放导致上市寿险10月销售压力显现，但太保寿险去年同期低基数助力其10月表现优于其他同业。同时，从人保健康长险首年持续多月大幅增长可见较为坚韧的健康保障需求。各大险企今年业务目标达成率较高，10月起新定价产品已全面上线，价值率有望持续提升，关注近期逐步推出的“开门红”策略，对2025年新单增长保持期待。2）上周新华保险举牌国药股份、上海医药，我们认为一方面是顺应长期资金入市号召，推动FVOCI资产占比提升；另一方面，也有利于完善保险在“医、药、养”方面的渗透和布局，提升保险定价的有效性和精准性，进而提升产品竞争力。长期资金配置一般要满足资产负债多层次的匹配，包括久期、收益预期等。从股票配置来看，由于保险产品大多为20-30年缴费期，且保障期大概率有稳定的支出压力，因此股票配置上需要能提供长期稳定收益，且标的波动较小的资产，现阶段估值较低、股息率较高的红利资产更受长期资金青睐。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。