稀土＆小金属周报：俄矿担忧难抵硬缺口，继续看好锑价中枢上行

　　本周（5.27-5.31）沪深300指数下降1.53%，其中有色指数下降1.34%。个股层面，本周斯瑞新材、中洲特材涨幅较大，分别上涨17.46%、12.13%；悦安新材、华阳新材跌幅较大，分别下跌27.99%、9.48%。

　　稀土：氧化镨钕本周价格为36.88万元/吨，环比下降3.25%。氧化镝本周价格191万元/吨，环比下降4.50%；氧化铽本周价格596万元/吨，环比下降6.44%；氧化铈本周价格0.73万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。本周市场氛围冷清，前期补库较为充分，因而集中订单较少；上游厂家出货稳定，价格连续回调。1-4月稀土进口折氧化镨钕累计同比下滑3%，较3月跌幅扩大，进口走弱持续兑现；其中美国矿、缅甸矿4月进口量折镨钕累计同比分别-27%、持平。自《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》3月印发以来，多省市推出独具特色的“定制版”方案；考虑“设备更新”和“以旧换新”政策配套持续落地，稀土磁材作为新能源车和工业设备电机的较优选择或有望持续受益于制造升级和更新改造。由于目前价格仍处低位，回收和独居石生产企业供应缩减有望持续，进口亦如期走弱；考虑国内配额增速放缓，新能源车叠加机器人、工业电机需求接力释放，“以旧换新”政策有望带来存量和增量需求并举，稀土价格中枢有望逐步上行。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。

　　锑：本周锑锭价格为14.84万元/吨，环比上涨8.01%；锑精矿价格为11.51万元/吨，环比上涨7.47%。本周锑锭库存为3370吨，环比上涨1.51%；氧化锑库存为5950吨，环比上涨0.68%。本周锑精矿开工率环比持平，锑锭和氧化锑开工率分别环比-0.23pct/-1.1pct，原料紧缺已传导至氧化锑环节，开工率显著弱于2022-2023年同期水平。本周市场流通原料持续短缺，冶炼环节开工率持续下行；下游刚需采购，价格进一步上涨；本周海外锑价周度环比上涨13.51%至2.1万美元/吨，催化国内价格进一步上行。本周市场因担心俄罗斯对贵金属增收资源税事件落地，极地黄金进口矿将于6月恢复进口，因而锑板块出现显著回调。根据我们草根调研，6月较难恢复进口，且即使考虑后续进口恢复，在极地黄金产量存在收紧预期的情况下，进口矿亦难以填补国内锑锭硬缺口，价格中枢仍将持续上行。根据我们测算1-4月国内锑实际消费量和终端消费量同比增幅分别为2%、23%，终端消费强于实际消费量，表明隐性库存加速去化。需求旺盛，产能周期驱动原料紧缺叠加环保督查限产，我们认为价格上涨仍未结束，有望持续创造历史新高。中长期海外锑矿供应收紧预期加强，国内政策限制下难有增量项目且供给扰动频繁，光伏需求有望持续景气，锑供需格局向好，库存持续低位的情况下锑价中枢有望持续抬升，建议关注弹性较大的标的：湖南黄金。

　　钼：钼精矿本周价格为3880元/吨，环比持平；钼铁本周价格24.90万元/吨，环比上涨0.40%。钼精矿本周库存为8210吨，环比下降2.38%；钼铁本周库存为4930吨，环比下降3.90%。本周场内现货资源有限，低价原料难寻；行业普遍低库存的情况下，价格高位震荡。紫金矿业下调2025年钼矿产量指引，中长期增量或不及预期。随着油气、火电和化工投资高增，造船和钢结构景气延续，海外矿放量减速、国内大矿投放时点仍存在较大不确定性，钼供需中长期偏紧，钼价中枢有望持续上行。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

　　锡：锡锭本周价格为27.40万元/吨，环比上涨0.31%；锡锭本周库存为17621吨，环比下降1.11%。缅甸锡矿持续停产，供应紧缩预期延续下价格上行。中长期看海外地缘政治扰动持续、印尼锡矿供紧担忧，需求端有望收益消费电子复苏和以旧换新行动，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份。

　　钨：钨精矿本周价格15.34万元/吨，环比下降2.05%；仲钨酸铵本周价格22.88万元/吨，环比下降1.22%。钨精矿本周库存460吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存230吨，环比下降2.13%。由于价格涨至高位，下游承接力度较弱，因而价格出现回调。建议关注中钨高新。

　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为8.40万元/吨，环比下降0.59%；金属锗本周价格9850元/公斤，环比持平。

　　风险提示

　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。