玻璃纤维行业深度报告：周期拐点已现，看好电子布景气继续上行

　　核心观点

　　此轮行业周期已进入底部右侧，后续需进一步观察需求修复力度

　　（1）行业盈利底部徘徊，亏损面不断扩大，伴随落后产能出清、海外需求修复、以及龙头竞争策略的转变，行业竞合态势好转，复价共识逐步达成；

　　（2）截至5月中下旬，2400tex缠绕直接纱/G75电子纱主流吨报价分别达到3900/8700元，较3月初分别+825/+1400元；且厂库水平下行，短切毡制品顺利复价进一步加强了周期底部向上信号，后续景气修复的位置和弹性将主要取决于需求修复的情况。

　　需求展望：PCB全年有望恢复性增长，电子布需求弹性可期

　　（1）AI大语言模型和云计算对于算力的需求呈指数型增长，高速通信产业链如火如荼，PCB作为高速通信基础建设的重要硬件，有望迎来重大发展机遇；

　　（2）AI手机及AI PC的落地有望助推消费电子终端市场的景气修复；

　　（3）2024年家电出口延续高景气态势，主要由量增驱动，地产政策风向转变有助于带动内需转好，以旧换新政策落地有望带来更新需求；

　　（4）PCB核心基材CCL的成本构成中原材料占比较高，三大主材中铜箔、电子布均涨价，驱动链条下游补库意愿，从而对电子布需求形成进一步支撑。

　　供给展望：粗纱投产节奏较年初或有所调整，但已建成产能年内投放确定性较强，电子纱产能或将净缩减

　　（1）粗纱方面，测算2024年将较2023年新增有效产能74.0万吨，2024年拟新投放带来的新增有效产能为27.3万吨；龙头投产节奏较年初的预期略有差异，但在当下行业复价顺利、海外需求边际好转的趋势下，供给新增的方向和规模与年初相比都更加明朗；

　　（2）电子纱方面，2023年行业内无新增产能投放和2024年预期可投产的产能建设，且进入2024年后泰山玻纤邹城5万吨、四川玻纤3万吨产线先后于1月、3月启动冷修，我们预计2024年电子纱有效产能或将相比2023年有所缩减。

　　粗纱有望维持供需弱平衡，电子布价格与盈利弹性可期

　　（1）粗纱方面，2024年预计风电、热塑等领域有望稳健增长，复合材料光伏边框产业化进程加速，海外需求稳中向好，粗纱需求整体温和改善，测算2024年粗纱表观消费量在悲观/中性/乐观预期下分别为578/606/630万吨，同比分别+4%/+9%/+12%；在需求中性/乐观假设下，2024年粗纱整体库存将+0.1/-0.3个月，中性情境下基本实现供需弱平衡；

　　（2）电子纱方面，高速通信、消费电子和家电领域需求增长的趋势更加明确，奠定上游电子纱/布景气向上基础；2024年新增供给压力较小，且产业链库存此前消化相对充分，下游厂库水位达到历史低点，供需平衡趋紧，自年初以来行业复价自上而下的传导通顺，需求回暖的信号更为确定，因此我们预测电子纱或将更早出现库存去化，景气回弹的高度和确定性大于粗纱。

　　投资建议：

　　（1）粗纱景气底部确认，市场供需平衡重建，支撑景气向上。近期短切毡等部分产品价格继续上调，其余粗纱价格维稳运行，电子布提价落实较好。随着旺季尾声临近，去库和涨价节奏或将有望放缓。但中期来看，粗纱行业盈利仍处低位，持续限制供给增量的释放，叠加下游国内基建、外贸等方向需求有望进一步改善，但行业库存中枢有望继续下行，支撑盈利中枢继续上移；

　　（2）细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，且铜价上涨预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望持续上涨。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性；

　　（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升；

　　（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回调预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　风险提示：行业内新增产能超预期的风险，需求修复不及预期的风险，原燃料价格上升超预期的风险。