工具行业跟踪：下游库存改善，创新+全球化运营助力成长

　　投资要点：

　　海外渠道商逐渐走出库存扰动期，有望带动工具行业订单修复。过去几年，外部宏观因素对美国等重要市场工具产品零售造成扰动。2020年，因海运运力不足、供应链调整等情况，部分渠道商未及时跟进下游需求；2021年受滞后需求、策略转变等因素的影响，渠道备货较为激进。随后，在通胀背景下，消费者在购买时趋于谨慎，部分渠道商销售收入增速放缓、库存累积。2023年，由于美国卖场等渠道调整库存、减少进货，我国部分出口企业收入走弱。从2024年来看，随着美国渠道商等重要客户的库存回落至合理水平，将进入新一轮补库周期，从而拉动我国工具产品出口。

　　对中国企业来说，仍有机会从多方面构筑核心竞争力。例如，从细分市场看，锂电工具的渗透率尚待提升，发展潜力可期。同时，持续品类扩张、提升自有品牌比例，有望切实地对收入、盈利产生积极影响，在报表端反映经营成果。此外，从长期考虑，全球化的供应链管理是大势所趋。

　　锂电等无绳类产品有望持续渗透。全球电动工具及OPE行业已形成明确的变革趋势，即从有绳工具或燃油动力工具向无绳（锂电、直流电）转变。锂电等无绳工具具有携带方便易存放、环保等优点，随着电池技术的进步，也可实现优秀可靠的使用性能。据弗若斯特沙利文预测，无绳类电动工具市场有望自2020年的103亿美元增至2025年的164亿美元，CAGR为9.9%，显著高于有绳类增速；无绳（锂电）OPE市场规模有望由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，呈现9.0%的CAGR，增速高于OPE整体市场的5.3%。

　　完善自主品牌产品矩阵。回顾头部工具企业的发展，多是早期借助供应链优势获得代工订单，之后通过收购实现扩张，由代工逐步向自主品牌转型，推动毛利率提升。工具行业SKU众多，覆盖消费级、专业级多领域，有效的品类扩充奠定增长空间。以巨星科技为例，经过前期外部收购和自建品牌的积淀，产品品类日渐丰富，2020-2023年间，公司自有品牌销售额逐年增长，自有品牌占整体收入比重由31%升至48%。2023年，公司自有品牌产品毛利率为31.06%，同比提升6.37pct。公司致力于抬升直达消费者业务的占比，跨境电商渠道的发展对自有品牌起到有效助力，网络宣传增强了品牌影响力；同时，也在完善经销、分销渠道，为自有品牌的全球化推广提供支持。

　　新时代背景下，全球化布局建立护城河。伴随着贸易环境的不确定性、区域制造成本等因素的变化，对工具企业的供应链规划产生了更高要求。建设海外产能成为诸多企业的选择。以创科实业为例，制造基地由中国拓展至越南、墨西哥、美国；2023年推出系列手动工具新品，由美国威斯康星州工厂制造。巨星科技方面，海外产量占比逐渐接近国内产能，未来或呈上升趋势。格力博现已形成中国、越南、美国三地产能布局，目前越南基地出货超过总出货量的50%。从长期看，不仅限于产能建设，深入的全球化也涉及多文化人员团队的综合管理。多维度的国际化进程或将加剧行业的马太效应。

　　投资建议：工具行业渠道库存有所去化，需求有望逐步企稳。企业端，品类扩张有望贡献增量，国际化建设驱动成长。关注创科实业、巨星科技、泉峰控股、格力博等。

　　风险提示：市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及海运费波动风险、汇率大幅波动风险、关税等贸易政策变化的风险。