环保行业点评报告：进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进&生态环保多维受益

　　投资要点

　　事件：7月21日，新华社发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）全文，二零二九年完成决定提出的改革任务。

　　构建高水平社会主义市场经济体制，深化生态文明体制改革。《决定》在第二部分（构建高水平社会主义市场经济体制）和第十二部分（深化生态文明体制改革）重点提及能源、公用事业、生态环保等领域改革。公用要素价格改革持续推进，生态环保多维受益。

　　电力：价值机制理顺+建立全国统一电力市场，新型电力系统各环节价值得到真实反应。二十届三中全会首次提出优化居民阶梯电价，推进公用事业行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，建立全国统一电力市场。十八届三中全会对于电力板块的表述为：推进电力价格改革，放开竞争性环节价格；政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。

　　油气：油气价格制度完善优化，促资产合理收益。二十届三中全会继续聚焦水、能源、交通等领域价格改革，与十八届三中全会相比新增提到优化气价制度，完善成品油定价机制、深化能源管理体制改革，优化油气管网运行调度机制。二十届三中全会表述更为明确具体，油气终端定价机制优化预期进一步强化，商业模式向公用事业化靠拢；同时明确提出优化中游油气管网运行调度机制。

　　水务：水价改革逻辑强化保障合理回报，驱动持续成长与红利提升。二十届三中全会要求推进水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，推进水等领域价格改革，优化居民阶梯水价制度。水价制定长期以来低于合理盈利甚至成本倒挂，“独立运营”需要通过水价市场化调整，使水务资产回归合理盈利水平，摆脱财政补贴；工商业水价长期高于居民端水价，“居民阶梯水价制度”的建立有助于缩小交叉补贴差额，给工商业减负，同时促进居民节约用水。二十届三中全会还提及“全面推行水资源费改税”，理顺水资源税费关系，促进水资源高效利用。

　　环保双碳：深化生态文明体制改革，坚定双碳目标，降碳、减污、扩绿与增长并重。在延续十八届三中全会加快生态文明制度建设的基础上，二十届三中全会指明新时期“绿色低碳”发展的路线，“建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和”等表述与双碳政策体系目标一致。双碳目标更加坚定，期待碳市场等配套机制逐步完备。

　　投资建议：板块核心驱动要素从【红利逻辑】进入【市场化】阶段。而市场化改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。未来，我们认为【市场化】更重要的意义是【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保市场化改革启航。重点推荐：1）燃气：成本回落促需求，顺价推进提估值。重点推荐昆仑能源、九丰能源、新奥股份、蓝天燃气。2）固废：在公用事业中最低估、自由现金流持续改善逻辑兑现中、绿证价值预期提升。重点推荐H光大环境、瀚蓝环境，建议关注三峰环境、永兴股份、军信股份。3）水务：长期持续增长3倍空间+高分红+市场化改革，价值重估开启。重点推荐洪城环境、兴蓉环境。4）核电：基荷电源确定性增长（35年3倍），长期ROE翻倍分红提升。重点推荐中国核电，建议关注H中广核电力、中国广核。

　　风险提示：政策执行进展不及预期，行业竞争加剧