环保行业跟踪周报：市场化改革推进，寻找固废及燃气板块alpha

　　投资要点

　　重点推荐：光大环境，昆仑能源，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。

　　建议关注：三峰环境，军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。

　　从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE11倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.0倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/19）

　　全会召开，注重绿色低碳发展&市场化改革。中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开：1）注重绿色低碳发展。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。2）推进市场化改革。会上审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》强调要推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。

　　国常会研究支持设备更新和消费品以旧换新措施，政策支持加码。会议决定统筹安排超长期特别国债资金，推动设备更新与消费品以旧换新，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准。加大汽车、家电以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。重点推荐压滤机龙头【景津装备】，建议关注汽车拆解【华宏科技】废气电器电子拆解【中再资环】。

　　环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。

　　行业跟踪：1）生物柴油：生柴和原料价格持平，欧盟对华生物柴油临时关税发布。2024/7/12-2024/7/18生物柴油均价7350元/吨(周环比持平)，地沟油均价5500元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元/吨（周环比持平）。2）环卫装备：2024M1-6环卫新能源渗透率同比+2.52pct至8.62%。2024M1-6环卫车合计销量36843辆（同比-9%）。其中新能源销售3177辆（同比+29%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为26%/22%/10%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格下跌&折扣系数下降，盈利小幅上升。2024/7/15-2024/7/19，三元黑粉折扣系数下降，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/7/19，碳酸锂8.64万（周环比-3.7%），金属钴19.2万（-3.5%），金属镍13.12万（-1.7%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.19万（+0.041万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/07/14-2024/07/20氙气周均价3.55万元/m3（周环比-1.97%），氪气周均价350元/m3（周环比持平）；氖气周均价130元/m3（周环比持平），氦气周均价696元/瓶（周环比持平）。

　　最新研究：中国核电：定增募资140亿撬动成长，社保基金与中核集团现金全额认购；瀚蓝环境：拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。