电子&计算机行业点评：英伟达FY25Q3业绩延续高增，Blackwell芯片全面投产

　　事项：

　　英伟达发布截至2024年10月27日的FY25Q3财报，2025财年第三季度公司实现营收350.8亿美元，同比+93.6%，环比+16.8%，实现净利润193.1亿美元，同比+108.9%，环比+16.3%。

　　平安观点：

　　得益于AI需求强劲，公司FY25Q3业绩实现高增。FY25Q3公司实现营收350.8亿美元，同比+93.6%，环比+16.8%，超过此前公司的收入指引预期（中值为325亿美元）。净利润方面，FY25Q3公司实现净利润193.1亿美元，同比+108.9%，环比+16.3%。利润率方面，FY25Q3公司毛利率达74.56%，同比+0.61pcts，环比-0.59pcts，净利率达55.04%，同比+4.03pcts，环比-0.22pcts，公司利润率的环比下降主要受当前公司由H100系统开始向更复杂、成本更高的系统转变所影响，但整体来看，受益于高性能计算以及AI的强劲需求，公司营收和净利润依旧实现了较高的增长。

　　Hopper产品需求延续叠加Blackwell产品放量，共同推动FY25Q4公司营收进一步增长。根据公司FY25Q3业绩交流会，随着公司Hopper架构产品需求延续，以及Blackwell架构产品产能的逐步提升，预计FY25Q4公司营收将增长至375亿美元，上下浮动2%，取中值375亿美元进行估算，同比+69.7%，环比+6.9%。毛利率指引为73%，上下浮动50个基点；预计营运费用将达480亿美元；其他收入约为4亿美元；税率将达17%，上下浮动1%。

　　数据中心业务表现亮眼，H200成公司销售额增速最快产品。分业务来看，FY25Q3公司数据中心业务营收达308亿美元，同比+112%，环比+17%，主要受益于Hopper产品的强劲需求，其中，H200产品销售额突破百亿美元，成为公司历史增速最快的产品。另外，公司游戏业务营收达32.8亿美元，同比+15%，环比+14%；专业视觉设计芯片和汽车芯片类业务营收则分别为4.86亿美元和4.49亿美元。

　　Blackwell开始全面量产，预计明年将供不应求。当前公司Blackwell芯片已实现全面量产，在第三季度公司向客户出货了约1.3万张BlackwellGPU样品，公司表示尽管当前正在努力扩充明年Blackwell芯片的产能，但需求依旧超过供给，尤其是来自于CSP厂商的需求。而产品毛利率方面，公司预计早期Blackwell产品的毛利率将达70%，随着出货量的逐步增加，有望在2025年下半年增加至75%。

　　投资建议：当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，我国大模型厂商持续迭代升级算法能力，2023年底国产大模型发展迈入爆发期，根据SuperCLUE2024年上半年最新的评测结果，国内绝大部分闭源模型已超过GPT-3.5Turbo。大模型的持续迭代升级将为AI算力市场发展提供强劲动力。同时，大模型在多场景持续落地，AIGC应用呈现快速发展趋势，AIGC产业未来发展前景广阔。我们坚定看好AI主题的投资机会，标的方面：1）算力方面，推荐工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科、胜宏科技、沪电股份、景旺电子，建议关注寒武纪、景嘉微、软通动力；2）算法方面，推荐科大讯飞；3）应用场景方面，强烈推荐中科创达、恒生电子、盛视科技，推荐金山办公、万兴科技、福昕软件，建议关注同花顺、彩讯股份；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰。

　　风险提示：1）AI算力供应链风险上升。美国对华半导体出口管制升级，将倒逼我国国产AI芯片产业链加快成熟。但如果我国国产AI芯片的迭代速度不达预期，将影响我国AI算力的发展，进而制约大模型的突破。2）大模型产品的应用落地低于预期。当前，我国国产大模型已经开始在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等B端和C端应用场景持续落地，如果产品的市场拓展不及预期，我国大模型产品的应用落地将存在低于预期的风险。3）国产大模型算法发展可能不及预期。当前，虽然国产大模型能力持续升级，但相比OpneAI等全球领先的大模型厂商，国产大模型厂商的追赶进度存在不达预期的风险。