银行行业5月社融金融数据点评：信贷需求仍较弱，政府债发力社融增速回升

　　事件：6月14日，人民银行发布2024年5月社融金融数据。5月社融新增2.07万亿，同比多增0.5万亿；存量社融同比增8.4%，环比升0.1pct；5月人民币贷款新增0.95万亿，同比少增0.41万亿；M1增速-4.2%，环比下降2.8pct；M2增速7.0%，环比下降0.2pct。

　　点评：

　　5月政府债发行提速，社融同比多增。5月末存量社融同比增8.4%，增速环比回升0.1pct。当月社融新增2.07万亿，同比多增0.5万亿，其中主要是政府债大量发行贡献。5月政府债券发行明显提速，新增1.23万亿，同比多增0.7万亿；人民币贷款新增0.8万亿，同比少增0.4万亿。表外融资、企业债券、股票融资分别减少1116亿、增加313亿、111亿。

　　5月信贷需求仍较弱，存在票据冲量现象。5月末人民币贷款同比+9.3%，增速环比下降0.3pct、连续14个月下降。当月人民币贷款新增0.95万亿，同比少增0.41万亿。

　　企业端：企业贷款新增7400亿，同比少增1158亿。（1）银行票据冲量现象仍存。5月票据融资新增3572亿，未贴现票据净减少1332亿，且5月下旬票据贴现利率维持低位，均显示银行存在一定的票据冲量现象。从边际来看，票据冲量较4月有所下降。（2）企业短贷继续下降。继4月企业短贷减少4100亿之后，5月企业短贷减少1200亿。企业短贷连续下降首先是由于实体融资需求较为不足，其次受到“手工补息”整顿存款的影响，部分企业或以存款偿还短贷。（3）企业中长贷同比少增。5月企业中长贷新增5000亿，同比少增2698亿。结合5月PMI、CPI等经济数据偏弱表现，均指向当前实体需求弱、企业盈利空间窄、投资意愿偏弱。

　　居民端：居民贷款新增757亿，同比少增2915亿；环比有所提升，但融资需求难言改善。其中，居民短贷、中长贷分别新增243亿、514亿，同比少增1745亿、1170亿。目前居民收入预期仍然较弱，购房及消费需求有待修复。后续需关注居民就业和收入压力、以及房价边际表现。

　　手工补息影响持续、M1同比-4.2%，一般性存款流入非银机构的现象明显。5月末M2同比+7%，增速环比下降0.2pct。M1同比-4.2%，降幅环比扩大2.8pct，反映手工补息整改影响持续，企业活期存款流向定期存款、理财产品或偿还短贷的情况延续。5月人民币存款新增1.68万亿，同比多增2200亿。结构上看，在理财、债基等产品与存款的比价效应下，居民、企业一般性存款流入非银机构的现象较为明显。其中，企业存款减少8000亿，同比多减6607亿。居民存款新增4200亿，同比少增1164亿。非银金融机构存款新增1.16万亿，同比多增8379亿。

　　投资建议：从央行政策定调及近期举措来看，目前国内信用政策的核心在于盘活存量、提升质效。为适配经济结构转型、高质量发展，贷款正在经历换挡减速、结构优化的阶段。从行业基本面来看，考虑到降息周期尚未结束、息差仍然承压，信贷规模增速存在放缓趋势，拨备反哺力度趋弱，预计银行业绩增速短期难言改善。但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，资产质量预期边际改善等。当前利率中枢下行，银行板块高股息配置价值突出。我们继续看好稳健国有大行的配置价值。此外，在规模趋势性下行和扩张分化之下，也建议关注个股标的成长性溢价机会。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。