可选消费行业研究-组合配置&中观策略：内需延续修复，坚定看好财政补贴方向！

　　内需：需求持续回升，期待政策加力。11月制造业PMI环比回升至50.3，本轮稳增长政策效果逐步显现；服务业PMI录得50.1，较上月持平。受益于双十一大促的信息技术服务/邮政处于景气区间，道路运输/住宿/餐饮则略有回调。四季度经济修复趋势明确，短期内关注12月中旬的中央经济工作会议指引，期待刺激政策继续发力。

　　出口：美国通胀回升，降息节奏趋缓。美国10月CPI录得2.6%，较上月上升0.2pct，为过去7个月来首次回升。预计特朗普上台后采取的扩大财政支出、提高关税等政策会进一步推高通胀，对美元降息构成压制，出口&出海方向景气不确定性有所提升。根据Fedwatch跟踪，12月议息会议降息概率约为75.1%。

　　行业景气跟踪

　　轻工制造：①家居：全国家具补贴范围扩大、流程简化仍为主旋律；美国“黑五”网购总额同比增长10.2%。②新型烟草：1）美国最高法院近日将审理调味电子烟禁令案；2）英美烟草HNB新产品glo Hilo及Hilo plus已在塞尔维亚上市。③造纸：双胶纸价格上调100元，其余纸种环比上周持平。④两轮车：全国电动自行车收旧50.57万辆、换新50.57万辆，累计带动新车销售12.9亿元。

　　纺织服饰：①优衣库再次官宣抵制新疆棉，有望刺激国产服装品牌销售加速、份额提升；②近期降温显著，11月由于天气偏暖而延滞的需求有望开始爆发，叠加25年春节时间较早，服装销售旺季有望提前。

　　社会服务：①教育&人服：教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》。②出行链：1）旅游：入境免签国家范围扩大，停留期限延长至30日。2）酒店：Q4低基数下RevPAR改善趋势确定，供需格局改善望持续。

　　家用电器：①AVC：七大品类线上市场零售量、零售额分别同比增长7.6%、15.3%。②产业在线：12月白电合计排产达3398万台，同比+21.7%，环比略提速。

　　美容护理：①潮玩："谷子经济"受到市场广泛关注。②化妆品：11月抖音榜单韩束第一，珀莱雅/可复美/毛戈平排名提升明显。

　　投资建议

　　2025年内外需的演绎均具有不确定性，分别受到国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生宏观变量的影响，因此对结构、节奏的把握尤其重要。可选消费板块的估值水位、机构持仓均已处于历史低位水平，叠加稳内需释放市场流动性，战略上坚定看多，重点是战术上的配置。

　　我们判断2025年行情可能分两阶段：1）24年底至25年一季度，紧跟政策指引重点配置确定性最强的财政补贴方向，轻配快消品（估值较高&盈利预期已上调）、地产链（修复需要观察）和出海（特朗普上台带来不确定性）；2）25年4月后，国内政策落地+海外风险释放，侧重数据验证判断，分情景判断下半年主线逻辑。

　　当前推荐排序：二轮车、家居、品牌服饰、旅游>消费红利>出海α标的（电子烟、运动代工）

　　风险提示

　　政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。