石油化工行业专题研究：石油绿色溢价——主流逻辑的再验证

　　当下石油市场的基本面：全球原油库存已经回到正常水平。Q3原油需求预期复苏。预计接下来一段时间，随着美国和欧洲疫苗注射推进和出行的修复，尤其是6-8月份美国出行旺季的到来，原油需求持续改善的确定性比较强。而OPEC+比较节制的边际增产，将使其产量将低于“call-onOPEC+“水平。

　　石油的绿色溢价开始显现，这一逻辑之前我们报告中反复论述，近期在两个方面得到再验证——1）2021Q1报告显示，页岩油并没有跟随油价上涨而上调资本开支，二是保持了资本开支和产量指引的克制；2）国际石油巨头方面，此前欧洲两家包括壳牌和BP转型比较激进，而一直比较保守的埃克森美孚最近也面临华尔街的巨大压力。

　　在页岩油供给弹性削弱的背景下，OPEC话语权更为强势，也更容易通过对产量配额的精准调控把油价维持在相对高位。我们维持今年油价中枢60-70美金/桶的判断，6月份美国欧洲疫苗推进拉动出行旺季需求下，油价阶段性突破70美金迈向80美金水平具有合理性。后续需继续观察伊核协议进展和页岩油的资本开支动态。

　　风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端，OPEC内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险。