银行业研究框架专题报告：量、价、质继续寻求动态平衡

　　行业竞争加剧，区域性银行改革深化。全国性银行（国有行、股份行）凭借资本、网点、客户、综合经营等优势占据市场高地，而数量众多且规模偏小的区域性银行（城商行、农村金融机构）则处于被动位置。近年，竞争加剧倒逼改革深化，区域性银行迎来重组兼并潮。区域性银行并购重组一方面有利于发挥规模效应增强其市场竞争力，另一方面有利于防范化解风险增强金融稳定性。

　　近年行业经营压力明显加大。商业银行业务主要包括资产负债业务和中间业务两大类。前者主要包括存贷、债权类投资、同业业务，产生利息收入与投资收益，营收贡献度高。资产负债业务对业绩的驱动可拆解为量（资产规模）、价（净息差、投资收益率）、质（资产质量）三大因子，影响因素主要包括宏观经济与政策、监管（中观）及银行自身经营行为（微观）三个维度。近年量、价、质均面临不同程度下行压力，其中，息差与局部资产质量压力较为明显。中间业务主要包括结算、投行、信用卡、财富与资产管理等业务，产生手续费及佣金收入，对部分银行营收贡献度较高，近年受降费及资本市场冲击较大。银行业务模式差异较大，全国性银行业务较为多元，区域性银行则以资产负债业务为主。

　　量、价、质继续寻求动态平衡，盈利与分红有望保持稳定。规模：受需求放缓及隐债置换影响，对公信贷预计承压；受益于稳地产、促消费政策，个人信贷压力预计缓解；受益于政府债扩容，投资端预计提速，对规模的驱动明显增强。息差：四季度至明年上半年资产重定价压力较大，但存款管控及重定价效果体现，息差压力或趋于平缓。非息：鉴于政府债供给加大、投资与消费具备修复潜力，债市或趋于平缓，交易或收入面临高基数压力；此外，资本市场改善，保险与公募降费影响淡化，中间业务收入迎来修复窗口。资产质量：虽然零售信贷质量短期仍面临不确定性，但隐债置换与大行增资将为不良腾挪释放空间，预计整体资产质量仍能动态中保持稳定。其他方面：国际结算、贸易融资相关收入或因美国关税提高而承压；大行增资缓解资本压力，分红意愿预计保持积极。综合而言，预计头部银行盈利与分红仍能保持稳定。

　　关注稳定分红与复苏潜力投资主线。大部分时间，银行行情在宏观因素与整体市场情绪主导下与市场表现同步。部分时间，银行受监管因素和市场风格影响呈阶段性独立行情。2023年以来，无风险利率持续下行，资产配置视角的股息率优势亦成为基本面之外的重要定价因子。随着房地产及中小银行等重点领域风险可控被持续验证，市场对该定价因子的认可度亦提升。展望后市，预期稳定的盈利与分红水平仍将在利率下行通道中为银行行情提供显性支撑；此外，从传统基本面视角，后续宏观政策持续加码或催生边际改善预期，特别是消费与投资修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等痛点，有望为行情提供潜在支撑。建议关注具备分红优势的大行及业绩弹性的头部中小银行。

　　风险提示：个贷风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄；中小银行风险快速上升。