煤炭行业定期报告：动力煤全产业链去库持续，煤价不必悲观

　　投资要点：

　　动力煤

　　截至2024年11月29日，秦港5500K动力末煤平仓价818元/吨，周环比-6元/吨（-0.7%）。产地价格微跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为84.5%，周环比+0.3pct。本周温度普遍降低，电厂日耗持续上涨，带动煤企，港口及电厂库存去化，尽管当前库存水平较高但800元仍难以跌破；非电方面，甲醇开工率小跌、尿素开工率小涨，仍处于历史同期偏高水平，截至11月28日，甲醇开工率为85.3%，周环比-1.6pct，年同比+4.2pct；截至11月27日，尿素开工率为83.6%，周环比+1.8pct，年同比+2.0pct。

　　焦煤

　　截至11月29日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，环比持平，产地价格表现相对平稳。当前处于开工淡季，铁水产量环比微跌，样本钢厂煤焦库存微涨，随着一揽子政策陆续落地，焦煤价格无需悲观。

　　本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小涨，截至11月29日，山西临汾一级冶金焦出厂价1750元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格3470元，环比+50元/吨（+1.5%），焦炭第三轮提降落地，大型焦化开工率微涨，截至11月29日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率为78.4%，周环比+0.8pct。

　　核心观点

　　前期气温偏高导致库存累积，但去化库存已经开启，煤价整体以稳为主，优先配置资源禀赋好且长协比例高标的，重点关注产销量有改善标的，政策加持下焦煤赔率较高，逢低可积极配置。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，我们

　　仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，