保险精算假设调整研究暨2023年报分析：行“稳”以致远

　　平安观点：

　　精算假设调整，价值增长放缓但更具稳健。十年期国债到期收益率震荡下行、权益市场波动加剧，导致保险投资收益率显著承压。在长端利率中枢下行背景下，社会投资回报率有所下降；同样地，资本市场对于保险公司的要求回报水平也应同步下降。2023年报中，上市险企普遍下调风险贴现率假设和长期投资收益率假设。长期投资收益率假设影响VIF和NBV的未来净现金流，风险贴现率假设影响VIF和NBV的未来净现金流贴现速度和跨期分配结果。下调经济假设后的EV和NBV更谨慎可信，而经济假设下调也将导致EV增长放缓。

　　2023年寿险：客需与渠道共振，新单与NBV稳增。新单高增拉动人身险保费增长，可比口径下，主要上市险企2023年总新单、NBV与寿险EV均实现正增长。分季度来看，产品预定利率切换、“报行合一”落地，单季度总新单和个险新单保费同比增速分化显著，均呈现出2Q23单季新单同比增速最高、4Q23单季新单同比增速普遍较大幅下滑。分渠道来看，个险与银保新单双增，代理人队伍量稳质增，产能大幅提升、活动率等指标有所改善；银保期限结构改善显著、期交新单增幅亮眼、NBVM提升，银保NBV增幅高于个险。

　　2023年产险：保费稳增、COR提升、承保利润分化。车险保费稳增且仍实现承保盈利；非车险保费增速和承保利润分化，导致产险承保利润分化。

　　2023年投资端：投资承压拖累净利润，分红政策稳健。利率下行、股市震荡，主要上市险企2023年大类资产配置结构相对稳定，净投资收益率下滑、总投资收益率分化、综合投资收益率改善。2023年上市险企归母净利润下滑，但分红政策综合考虑营运利润、偿付能力、股东回报、业绩的持续稳健增长等因素，具有一定持续性和稳定性，股息率维持相对稳定。

　　投资建议：负债端，居民储蓄需求旺盛、保险竞品收益率下降，储蓄险需求将持续释放，预计2024年寿险“开门红”仍有望实现新单与NBV增长。产险马太效应明显、结构优化，预计2024年保费稳增、COR改善。资产端，预计十年期国债收益率下行空间不大，而当前A股估值水平较低，结构性机会增加，将助力险企投资收益率和净利润改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）监管政策不断趋严，对各渠道展业、行业业务发展的影响程度可能超过预期评估情况。4）长端利率超预期下行。5）产险赔付超预期导致承保利润下滑。