非金属建材周观点：扩张与分红，各有其美

　　【一周一议】

　　首先，本周美国降息态度的变化影响风偏，一方面是流动性，一方面是海外国家的汇率预期。因此估值高、海外经济有关的板块会先受干扰。这正是我们需要强调的，出海成长、科技成长都是长期主线，对出海而言，是寻找具备穿越海外周期能力的标的、检验出海实力的关键时刻，对科技而言是加速国产技术、形成国产供应链内循环的机会。我们继续看好出海、AI新材料板块，本周港股上市的【乐舒适】，为出海板块再添一员，公司是东非、西非快消品（纸尿裤、卫生巾）龙头，上游供应链+非洲本土制造+本土渠道渗透共同构建护城河，实控人同为【科达制造】子公司特福国际董事长，随着乐舒适的正式上市，2家公司出海非洲、南美洲的市场价值会被一同发掘。

　　第二，每当市场风偏减弱，会关注低估值或者低关注度的板块，例如传统建材和建筑，分红政策成为焦点。观察建材公司在面临本行业空间萎缩后，不少做出第二曲线的选择，也存在减少资本开支提高分红的做法，例如（1）消费建材板块，【三棵树】【兔宝宝】【悍高集团】【北新建材】等公司，积极下沉农村、外延扩张，面对家装渠道的外资地位、通过产品+服务+营销的方式，逐步形成国产替代。我们强调消费建材是成长赛道，虽然短期有提分红举措，但市场更为看重收入/业绩重返增长的能力。（2）水泥和建筑品类，整体并没有类似煤炭、公用事业走大幅提分红路径，主因行业的格局并未稳定，企业端还有“扩张”这个选项。以塔牌和上峰2个区域水泥龙头为例，2家水泥公司之所以率先行业公告固定分红（分别是每股固定现金分红、和不低于某一绝对值的分红方式），是因为塔牌的粤东地区有天然屏障（山区）、且无明显水泥以外的其他展业，上峰占据长三角优势区位，基本盘有所保障，但主业也难求扩张，好在已摸索出半导体板块股权投资来获取回报。但对于全球性水泥龙头而言，出海扩张或国内逢低布局，都是对未来谋篇布局，因此企业正在成长与回报股东之间寻找平衡，过去几年多家公司的分红比例提升到40%以上，甚至不低于50%，相较前期已经有较大改善。行业下行，给各类企业带来不同的机会，尤其是企业α的历练，但我们认为最关键的是企业基于自身能力的充分认知，保守或激进策略，都会在市场认可度上有不同体现。

　　【周期联动】

　　①水泥：本周全国高标均价351元/t，同比-78元/t，环比-2元/t，全国平均出货率45.7%，环比-0.5pct，库容比为69.2%，环比-0.6pct，同比+2.4pct。②玻璃：本周浮法均价1168.37元/吨，下降26.98元/吨，跌幅2.26%，截至11月20日重点监测省份生产企业库存天数30.36天，较上周四库存增加0.48天。截至11月20日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，环比-0.10pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨，环比上涨0.2%，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米不等，环比持平。⑤电解铝：美国9月非农大超预期，铝价短期内震荡为主。⑥钢铁：需求淡季深入，成本支撑下钢市再寻平衡。⑦其他：有机硅价格环比上涨，煤炭价格环比持平，沥青、原油、PE价格环比下降。

　　【重要变动】

　　11月18日，凯伦股份公告，公司拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权，交易价格17,159.58万元。②11月20日，东方雨虹公告，其巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem60%股权。③11月20日，三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告。④11月20日广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》。

　　风险提示：

　　PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。