家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足

　　核心观点

　　受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3家电公司营收增速出现放缓，但合计同比增长4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升0.1pct，环比好转。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。

　　家电行业：韧性增长，盈利提升。我们统计的47个家电上市公司Q3实现营收3663亿/+3.6%，毛利率同比-0.5pct至25.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比+0.2pct；实现归母净利润301亿/+4.4%，归母净利率提升0.1pct。Q3家电营收增速有所放缓，主要受行业内外销需求影响，但整体营收依然实现韧性增长；Q3毛销差及净利率均有所提升，预计主要系Q3价格竞争缓和。

　　白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司2025Q3收入2687亿/+5.0%；毛利率同比-1.0pct至26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct至9.5%。Q3白电板块在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。

　　厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块2025Q3实现收入59.6亿/-4.8%；毛利率同比+1.5pct至45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利率同比-1.2pct至8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。

　　黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块2025Q3实现收入472.9亿/-3.6%；毛利率同比-0.3pct至11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+1.0pct至3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，Q3黑电上市公司收入增速由增转跌。

　　小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块2025Q3实现收入306.2亿/+6.3%；毛利率同比+0.5pct至32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率同比+0.2pct至6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量，Q3营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历5个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。

　　照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块2025Q3实现收入137.3亿/+0.1%；毛利率同比+0.1pct至20.0%，毛销差同比持平；归母净利率同比-0.6pct至4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。

　　重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环比+5.7%/+7.6%；冷轧板价格月环比+0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-6.33%/-4.76%/-5.57%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。