公用事业行业《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》的点评：消纳空间每年超2亿千瓦，新能源政策拼图逐步补齐

　　事件：2025年11月10日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出要在”促进新能源大规模开发的同时实现高质量消纳，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求，助力实现碳达峰目标“。我们对此点评如下：

　　设置新能源利用率目标，引导各地合理开发。《意见》提出各省级能源主管部门科学开展本地区年度新能源利用率目标制定及未来3年展望工作，明确年度新能源开发与消纳方案。根据新能源利用率目标和可再生能源电力消纳责任权重目标，统筹确定年度并网新能源（含分布式新能源）新增开发规模。各省级能源主管部门要建立新能源“规划—建设—并网—消纳”全周期监测预警机制，及时分析本地区新能源消纳情况，新能源利用率显著下滑或未完成利用率目标的地区要科学论证新能源新增并网规模，避免新能源利用率大幅下滑。我们认为此举有望引导各地以需求定供给，合理开发新能源项目，由此前的重投资转变为重运营，助力新能源项目收益向合理水平回归。

　　发展新业态新模式，助力消纳空间进一步打开。《意见》提出“统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业”、“支持新能源资源富集地区实现信息技术、高端装备制造、新材料等战略性新兴产业与新能源融合发展，加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行”、“推动源网荷储一体化、绿电直连、智能微电网、新能源接入增量配电网等”新业态新模式，有望进一步激发新能源需求，助力消纳空间打开，也有望为新能源企业开辟绿色氢氨醇、AI绿电等第二成长曲线。

　　完善新能源参与市场的规则和电价机制，引导价格向价值回归。《意见》提出要“适应新能源出力波动特点，缩短中长期交易周期，实现灵活连续交易，推广多年期购电协议机制”、“推动建立“沙戈荒”、水风光新能源基地一体化模式参与市场的交易规则”、“建立完善跨省跨区新能源送电价格形成和调整机制，鼓励新能源外送基地各类电源整体形成送电价格”，“积极推动绿证市场高质量发展，推进“电—证—碳”市场协同，科学反映新能源环境价值”。我们认为市场机制的创新有助于改变当下电力市场对新能源波动性、随机性、难以预测性过度定价，而对“环境价值”定价不足的局面，助力其合理价值得到更加充分的体现。

　　新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力的提升，关注对水电、火电等传统电源以及储能的催化。《意见》提出要“积极推进流域龙头水库电站建设和水电扩机增容改造；加快抽水蓄能电站建设；大力推进技术先进、安全高效的新型储能建设；适度布局调峰气电；推进新一代煤电转型升级”；同时要“健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制”。因此，我们认为促进新能源消纳在量的维度将增加对灵活性资源的需求，包括水电、抽蓄、新型储能、气电、清洁高效灵活煤电等；在利的维度，则需保障灵活性资源的合理收益，以充分调动其建设积极性，容量电价等相关机制的出台有助于传统火电收益模式的重塑，也有助于抽蓄、新型储能等实现商业模式的可持续和可复制。

　　投资建议：2025年以来，从136号文出台稳定新能源全面入市后的电价预期，到8月国补回款提速，再到此次促进消纳指导意见的下发，新能源政策拼图逐步补齐。我们认为在政策端的持续呵护下，新能源行业当前面临的电价、补贴、消纳问题有望逐渐得到缓和，建议把握拐点性机会，个股建议关注行业龙头龙源电力、三峡能源等，以及布局绿色氢氨醇等新兴产业的吉电股份。在此基础上，新能源的大规模高比例发展必然要求电力系统整体调节能力的提升，建议关注可靠性、灵活性价值逐步兑现的火电，以及拥有风光抽蓄成长性加持的水电，个股建议关注国电电力、华能国际、大唐发电、长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等。风险提示：资源条件不及预期的风险，政策执行力度不及预期的风险等