非银金融行业点评报告：适度提升优质券商的资本空间，聚焦券商高质量发展

　　投资要点

　　事件：证监会主席吴清在证券业协会会员大会发言，主要内容包括：1）投资银行要提升财富管理服务能力加快健全以投资者回报为核心的评价体系；2）对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制对中小券商、外资券商在探索实施差异化监管；3）证券行业要摒弃简单的拼规模、比增速、争排名把重心聚焦到高质量发展；4）中小机构加快从同质化经营向差异化发展转变；5）一流机构不仅是规模大还需专业强、服务优等内容。

　　证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞，表态将适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。2025年12月6日，在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞，其中提及，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。

　　监管此前多次提及提升券商资本使用效率。2023年8月，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时就曾明确激发市场机构活力，促进行业高质量发展，优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。2024年09月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，主要内容包括对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化等；强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。

　　提升杠杆率+提升资本使用效率有助于提高券商ROE。截至25Q3，上市券商平均杠杆率为3.45倍，牛市背景下已小幅提升，但仍低于其他金融机构及海外同业。近十年行业ROE中枢基本在5.5%左右，亦低于海外同业。根据杜邦分析，提升ROE可以通过提高杠杆率、提高费类业务占比、提升资本使用效率、降费等方式。此次监管引导通过强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，将有助于提升券商ROE的中枢。

　　2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生，国君并海通，西部并国融，国信并万和，浙商并国都等。我们认为行业内的资源整合仍将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。

　　风险提示：政策落地效果不及预期；权益市场大幅波动。