中美互征港口费点评：跨太平洋航线运营成本或明显增加，“中转贸易”增加航线网络或将重构

　　针对10月14日生效的美国贸易代表办公室（USTR）对中国征收的港口费用，中国提出反制措施，宣布对美国相关船舶收取船舶特别港务费。我们认为中美互征港口费，跨太平洋航线运营成本或明显增加，航运港口及货代企业的利润短期或将受到一定影响，关注成本转嫁能力较强的公司，同时未来或将催生经第三国中转的“迂回贸易”，航线网络或将有所重构。建议关注航运港口板块调整之后的机会。

　　支撑评级的要点

　　中美互征港口费，跨太平洋航线运营成本或明显增加。根据USTR正式公布的细则，自2025年10月14日起，所有“由中国企业拥有或运营”的船舶，每次赴美航次将被征收每净吨（NT）50美元的固定费用。而“非中国企业运营但由中国船厂建造”的船舶，则需以每净吨18美元或按装载能力每标准箱120美元两种标准中择高收取。交通运输部于同日公布的《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》中则提到，对美国的企业其他组织和个人所有或运营的船舶以及直接或间接持有25%及以上股权的美国企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，分别自2025年10月14日/2026年4月17日/2027年4月17日/2028年4月17日起，按每净吨400/640/880/1120元计收船舶特别港务费。我们认为额外征收的港口费会直接推高航线运营成本。船公司或将尝试通过征收附加费将部分成本转嫁给货主，中长期看，高成本将抑制贸易需求，这或将导致跨太平洋航线货量出现下降，部分低附加值对成本敏感的商品贸易受到的影响或更为明显。

　　超3000多艘“美国船舶”受特别港务费影响，而赴美船队在USTR细则下明年或被征收超30亿美元的额外费用。根据克拉克森研究统计，目前约430艘悬挂美国船旗或美国建造的船舶从事国际运输。根据船东或船舶运营商记录为美国公司来统计，在第一类430艘船的基础上还有约1273艘国际航行船舶可能受到影响。若将所有在美股上市的航运公司纳入计算，则受影响的船舶将额外增加1417艘。受影响船舶若在前往中国途中继续选择停靠中国港口，将面临巨额额外费用，克拉克森预计，自下周起，受影响船舶在中国停靠的平均费用将达近200万美元。赴美船队方面，根据Alphaliner以当前全球前十大班轮公司赴美船队数据为基础进行推算。若2026年仍维持目前部署，则共有八家主要航运公司将被征收额外费用，总额高达32亿美元。其中，中远海运集团受影响最深，其在美航线全部使用中资拥有或运营船舶，预计征费高达15.27亿美元，占总体近半。

　　第三国中转的“迂回贸易”或将增加，航线网络或将有所重构。为规避额外费用，货主可能选择“迂回运输”，将货物先运至越南、马来西亚等东南亚国家，简单加工后再以“非中国原产”身份出口至美国。这或将催生新的次级航线需求，但同时也可能削弱中美直达主干航线的地位。

　　主要对美港口货物吞吐量或将受到一定影响，内贸港口受影响较小。一方面，国内的上海港、宁波舟山港、青岛港等主要对美港口，作为中美贸易的主要枢纽，后续由于直接贸易量下滑或导致集装箱吞吐量有所承压。另一方面，若“迂回贸易”兴起，这些大港可能作为区域枢纽，承接来自东南亚的中转货物，部分抵消直航货量的损失，国内类似于唐山港这样的内贸港口受到的影响则相对较小。

　　投资建议

　　建议关注航运港口板块调整之后的机会，重点推荐招商轮船、中远海特建议关注中远海控、中谷物流、中远海能、唐山港、青岛港、招商港口

　　评级面临的主要风险

　　贸易摩擦反复、“转运”贸易需求较弱、油价大幅上升。