钢铁行业周报：供需均显韧性，冬储博弈展开

　　投资要点：

　　本周钢材市场回顾

　　本周黑色系市场弱势下跌，国内进入政策“空窗期”，海外美联储放鹰降息预期落空，叠加冬季降温需求收缩，市场情绪走弱。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉开工率小幅下降，电炉开工率有所上升，日均铁水产量回升至235.9万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.6万吨，周环比基本持平/同比-3.74%，其中建材产能向冷热轧切换；钢材消费量继续回落至876.6万吨，周环比-0.12%/同比-5.37%，其中螺纹消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,203.8吨，周环比-1.23%/同比-9.95%，主要是成材端供需错配，库存压力进一步减轻，基本面表现较为稳固。

　　上下游产业链情况

　　1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,644万吨，周环比-1.1%；铁矿石到港量2,327万吨，周环比+2.8%。本周日均疏港量326万吨，周环比+3.6%；

　　港口铁矿石库存15,281万吨，周环比+0.1%/同比+36.1%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率89.78%，周环比-0.36pct/同比-3.66pct；钢厂焦炭产能利用率86.52%，周环比-0.09pct/同比+0.12pct；本周炼焦煤库存合计2,621万吨，周环比+2.19%/同比+12.92%；焦炭库存合计828万吨，周环比-1.18%/同比-1.74%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.08%，周环比-0.21pct/同比+2.41pct；电炉开工率为71.43%，周环比+1.34pct/同比-1.76pct；日均铁水产量235.9万吨，周环比+0.8%/同比+0.2%。

　　下周市场展望

　　1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至57.58%，测算钢厂螺纹钢即期毛利水平开始企稳，钢厂仍保持相当的生产动力，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性，铁水产量连续两周下滑后企稳回升，对原料端形成支撑。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，维持低库存水平。港口铁矿石库存高位运行短期难改，炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存处于历史低位；焦炭产能利用率维持稳定，铁水回升焦钢博弈加剧，焦炭三轮提降开启。3）消费方面：随着冷空气影响范围扩大，淡季钢材消费特别是建材持续收缩，北方下游消费受到影响相对更大，叠加铁水回升，市场对于供需矛盾累积有所担忧。宏观方面，美联储放鹰，降息预期落空后利空大宗商品；国内前期一系列政策陆续兑现，但短期内仍面临淡季需求走弱的现实。目前钢铁行业基本面较为稳固，成材供需均有一定韧性，供需

　　矛盾的积累预计偏缓。此外四季度过半，冬储也逐渐开始提上议程，围绕冬储

　　博弈也在加剧，预计在冬储正式开启前，行情下跌的空间仍较为有限。

　　投资建议

　　增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。

　　风险提示

　　控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。