工程机械Ⅱ：工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间

　　事件：住建部近期印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，其中针对建筑施工设备，明确要求更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。

　　政策驱动有望加速存量规模收缩，打开未来景气复苏向上弹性。

　　政策提出，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。根据我们测算，得出以下两点结论：

　　①挖机未来淘汰比例有望在10%以上：以挖机为例，根据协会测算保有量的方式（在过去10年国内实际需求量基础上，调增20%-30%），2023年我们以内销销量粗略代替国内实际需求量，得出2023年挖机保有量约为190.6-206.5万台。到2027年，势必将被淘汰的旧设备以2016年前销售的国二标准设备为主（机龄＞10年，且环保标准较低），根据我们测算约有23.3万台，占存量设备的11.3%-12.2%。

　　②从机龄结构来看，淘汰比例可能更高：根据工程机械工业协会数据，以2011-2022年实际需求量总和为基数，其中2011-2024年机龄超过10年的设备比例，挖机、装载机、轮式起重机、混凝土搅拌车、混凝土泵车分别为26%、45%、22%、27%、22%。该比例为机龄结构，反映的是可能的未来淘汰比例，并非当前市场中的实际老旧设备规模占比，因为旧设备的更新淘汰是持续发生的，而政策可能加速这一进程。

　　短期关注开工表现，中长期周期复苏关注设备淘汰节奏。短期来看，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销同比增长9.27%，行业自2021年周期下行以来，在无国标切换因素扰动下实现单月正增，和一季度2023年万亿国债的集中下达有直接关系，推动了水利、市政、交通、农业等相关项目的建设。我们认为，短期内需表现取决于项目开工进展和实物工作量形成，根据小松中国区挖机开工平均时长，3月仍同比-10.8%，后续开工表现恢复可能支撑设备需求阶段性企稳。中长期来看，我们认为更新需求或将是新一轮景气复苏的主要驱动力，在未来，以地方政府专项债、特别国债为主导的基建投资有望继续发挥托底效应，地产逐步度过底部修复阶段后，项目工程量的企稳恢复叠加设备更新政策牵引，存量老旧设备加速出清，可能一定程度上加快行业复苏节奏。

　　投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，短期建议关注业绩弹性释放的α属性，得益于出口增长弹性、国改兑现盈利改善等因素；中长期建议关注低估值整机厂及核心零部件环节，有望充分受益于行业周期复苏。

　　（1）整机厂环节建议关注【徐工机械】、【柳工】、【山推股份】【中联重科】、【三一重工】等。

　　（2）零部件环节建议关注【恒立液压】、【唯万密封】、【艾迪精密】、【长龄液压】等。

　　风险提示：政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦；更新需求的测算可能存在统计误差。