轻工制造行业周报（24年第15周）：静待造纸周期反转，消费品以旧换新行动方案发布

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：2023H2以来造纸周期进入被动去库阶段，考虑到此轮去库已持续2年，我们判断目前造纸行业或已经处于被动去库到主动补库的临界点，建议关注龙头企业的估值修复与业绩弹性；4月12日消费品以旧换新行动方案出台，有望释放家居家具消费潜力。

　　造纸行业底部复苏，静待周期反转。基于库存与需求的变化，库存周期可分为主动去库-被动去库-主动补库-被动补库四个阶段。历史复盘来看，自2008年10月以来造纸行业已经历了4轮完整周期，一轮造纸库存周期持续时间约38-41个月。此轮造纸周期到了什么阶段？1）以库存的一阶导来看，自2022/03以来本轮去库已持续约26个月，参考历史上主动+被动去库周期多为15-25个月；2）需求方面，虽然下游需求整体仍相对清淡，难言景气反转，但自2023H2以来需求已有所复苏。可以判断，当前造纸周期已处于被动去库阶段，且考虑到此轮去库已持续2年，我们认为目前造纸行业或已经处于被动去库到主动补库的临界点。由于市场多抢跑于造纸行业周期，基于需求景气度的差异，历史上看通常在主动去库→被动去库的拐点或滞后其6-12个月，股价多将开启上行周期。建议关注α优势突出、以林浆纸一体化夯实利润、平滑周期的造纸龙头太阳纸业。

　　消费品以旧换新行动方案发布，关注政策落地。4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，以扩大存量房装修改造为切入点，聚焦1）老房翻新的家装厨卫改造焕新与2）消费升级类的智能家居两条主线。当前基于旧改、翻新与二次装修的存量房市场已成为家装主要需求来源，根据贝壳研究院数据，在2023年有装修需求的消费者中，装修房屋类型中二手房、新房比例约为6：4，且城市能级越高二手房装修占比越高。此次家居以旧换新政策有望撬动家具家装存量市场，推动智能马桶、智能花洒与智能安防等新兴品类的渗透率提升，带动家居企业估值、业绩双升。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-3.83%，周相对收益-1.25%。家居板块：1-2月家具类零售额累计同比+4.6%，2月建材家居卖场销额同比-23.1%；上周TDI国内现货价上涨150元/吨，纯MDI现货价下跌200元/吨，软泡聚醚市场价上涨100元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆报价持平、阔叶浆上涨30美元/吨；内盘针/阔叶浆分别上涨200元/吨、下跌50元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨46元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸上涨15元/吨。地产数据：1-2月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-30.6%/-20.2%/-24.8%，3月30大中城市商品房成交面积同比-47.3%，二手房成交面积同比-22.2%。出口数据：1-2月我国家具及其零件、纸浆及纸制品累计出口额增速分别为+36.1%/+12.2%。

　　投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，造纸成本支撑走强，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产家居政策组合拳

　　落地有望推动楼市和消费持续回暖，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团/瑞尔特；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技以及线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。

　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。