轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力

　　中粮包装收购稳步推进

　　2023年12月，中国宝武旗下长平实业子公司向中粮包装发出收购要约，2024年2月19日、23日要约分别已获得国资委和商务部批准。此次收购双方主体均为国资背景，实控人为国资委和国务院，因此亦可看作国企资源的内部整合，预计中粮收购完成后金属包装行业格局将发生较大变化。

　　近年来金属包装需求上行

　　金属包装行业变化主要分为以下几个节点：2011-2015年金属包装行业扩产导致产能过剩，2016-2019年产能持续消化，龙头开启收购潮，竞争格局改善，盈利能力回升；2020-2022年产能开始爬坡，同时受宏观环境影响原材料价格上行，单价提升，量价齐升带动收入增长。近年来我国包装消费需求上行，其中金属包装需求占比达12.21%，排细分品类第四。饮料罐仍占据最大需求比例，行业集中度高，三片罐CR3达72%，二片罐CR4达67%。

　　啤酒罐化率带来行业增量

　　二片罐需求主要集中在啤酒上，2019年啤酒二片罐需求占比达到总需求的56%，尽管啤酒产量有所下行，但啤酒罐化率的提升推动二片罐需求量逐年稳步增长，据欧睿国际数据，2018-2023年我国啤酒罐化率已经从24.1%迅速提升至30.8%，但与发达国家相比仍有差距，二片罐需求空间仍然较大。

　　格局改善提升溢价能力

　　2016年金属包装产能开始消化，于此同时，行业龙头加快并购重组步伐，昇兴股份、中粮包装等公司纷纷通过并购提升市占率。龙头加速整合，竞争格局改善，二片罐单价自2016年回暖。从国外经验来看，90年代皇冠、波尔开展了大量收购及业务剥离活动，目前CR2市占率达68%，行业溢价能力也随之增强，毛利率维持在20%左右。此次收购有望持续改善制罐行业在产业链的价值分配，未来国内或也将效仿海外，最终形成寡头垄断格局。

　　投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头

　　金属包装龙头进一步加速整合，有望提升包装行业溢价能力，改善产业链价值分配，同时啤酒罐化率提升增强二片罐需求，为金属包装行业带来广阔增量空间。此外，环保型材料的推广、下游食饮&非食饮市场的扩张也将持续为行业带来量的稳健增长。未来量价齐升趋势下，行业毛利率有望得到修复，盈利能力将持续改善。建议关注受益于格局改善的金属包装龙头。

　　风险提示：1）消费需求不及预期风险；2）价格战等恶性竞争风险；3）原材料价格上涨风险。