纺织服装业行业跟踪报告：美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%，INDITEX 25Q3收入增长加速

　　本报告导读：

　　黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。INDITEX25Q3收入增长加速，净利率+0.7pct。10月全球航空景气度改善，11月美国航空出行人数微降0.7%。

　　投资要点：

　　投资建议：外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。重点关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，重点关注普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，重点关注波司登、江南布衣、滔搏。

　　黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。根据万事达卡SpendingPulse，2025年“黑色星期五”（11月28日）美国零售额（不包括汽车）同比增长4.1%，增速较去年同期（+3.4%）加快。9月美国零售额（不包括汽车及零部件）同比增长4.1%，美国国内消费基本延续此前韧性趋势。其中黑五服装零售额同比增长5.7%，线上增长6.1%、线下增长5.4%，黑五服装零售额同比增速略低于9月美国服饰店零售额增速（+6.7%）。此外Adobe披露网络促销周（11月27日-12月1日）美国线上总销售额同比增长7.7%，其中网络星期一（12月1日）服装零售额同比增长5.2%。今年美国黑五促销季体现出三大趋势：1）消费向线上转移，万事达卡披露黑五当日线下零售额同比增长10.4%，线下仅增1.7%；2）量减价增，根据Salesforce数据，美国黑五订单量下降1%、平均售价上涨7%，零售额增长更多由价格上涨驱动；3）消费者对性价比偏好上升，彭博数据显示Five Below、Ross Stores等折扣零售商在黑五表现靠前，此外越来越多消费者使用AI来比较价格和追踪优惠。

　　INDITEX25Q3收入增长加速，净利率+0.7pct。25Q3INDITEX收入98.1亿欧元，同比增长4.9%，超彭博一致预期97.1亿欧元；归母净利18.3亿欧元，同比增长8.9%，超彭博一致预期17.5亿欧元。25Q3收入中性增长8.4%，相比25H1（+5.1%）加速。毛利率62.2%，同比增加0.8pct，重申25全年毛利率平稳指引、但可能会略超。营业费用同比增长3.1%，营业费用率同比下降0.5pct费用开支管控严格。归母净利率18.7%，同比增加0.7pct。公司反馈当前冬季产品动销良好，11月1日-12月1日期间收入中性增长10.6%。

　　10月全球航空景气度改善，11月美国航空出行人数微降0.7%。10月全球航空出行RPK同比增长6.6%，环比9月（+3.6%）加快，其中国际/国内RPK增速均较9月加快，航空景气度改善。11月美国航空出行人数共计7137万人次，同比下降0.7%，较9月（+4.0%）转降。1-11月美国航空出行人数共计8.3亿人次，同比上升0.2%。

　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。