大能源行业2025年第49周周报：SAF政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌

　　投资要点：

　　环保：SAF政策履约倒计时未来半年价格易涨难跌

　　2025年是欧洲国家开始强制要求添加SAF比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国。1）欧盟：根据欧盟《ReFuelEUAviation》，2025年开始，所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含2%的可持续航空燃料，2030年可持续航空燃料加注量提高至6%，2050年提高至70%。若航空公司/供应商未达到SAF强制掺混比例，对航司罚款=2×每年航空燃料平均价格×年未装罐数量；对航空燃料供应商罚款=2×（每吨SAF或合成航空燃料价格与常规煤油价格差额的年平均值）×不符合最低配额的航空燃料数量；2）英国：计划从2025年1月1日起实施SAF指令，旨在通过使用可持续航空燃料，在2030年减少2.7MtCO2e排放量，从2025年开始，SAF将必须满足英国航空燃油总需求的至少2%，并在2030年线性增加到10%，然后在2040年增加到22%。

　　英国1-10月履约占比70%，预计11-12月份履约需求维持高位。据英国交通部近日披露的数据显示，2025年1-10月，英国燃油总消费量为100.03亿升，可持续航空燃料（SAF）消费量达到1.63亿升（约13万吨），SAF平均掺混率达到1.63%，假设2025年英国燃料消费量120亿升，我们预计还剩0.77亿升的任务目标须在11-12月份完成，占比32%，预计年底履约需求维持高位。

　　在供给端，由于欧洲HVO产品盈利水平较高，欧洲SAF产能释放程度有限，导致全年SAF供需偏紧，推高SAF价格。从生产工艺上，SAF通过HVO深加工而来，工厂理论上可以较为灵活的调整HVO和SAF的产能。2025年由于欧洲HVO价格高涨，企业生产HVO盈利水平更高，导致部分欧洲工厂转产HVO，从而使得行业内SAF供需偏紧。

　　展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为SAF价格维持高位奠定基础。如上所述，当前欧洲SAF产能释放有限的原因在于HVO价格较高，我们认为2026年HVO价格与盈利成为影响SAF供需的重要因素。而欧盟从2026年开始将逐步取消以餐厨废油（UCO）生产生物柴油双倍降碳的政策，预计从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量都将持续增长，推高HVO需求与价格，预计短期内SAF价格易涨难跌。

　　未来十年需求持续增加，供给释放有限，预计远期将存在明显缺口。展望未来，根据SkyNRG-ICF的数据，在全球各国持续出台掺混要求和航空公司承诺自愿采购的推动下，预计2030年全球SAF需求达到1550-3090万吨（超60家航空公司承诺到2030年实现10%SAF使用，对应全球1300万吨需求）；而在供给端，根据SkyNRG和ICF联合发布《2025年可持续航空燃料(SAF)市场展望》，到2030年全球规划产能达1810万吨，但欧盟、美国等地项目因成本压力推迟，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口。

　　投资分析意见：1）建议关注SAF生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，建议关注海新能科、嘉澳环保、卓越新能；2）随着下游产能持续扩张，上游原料油需求预计将同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技。

　　风险提示：政策推进不及预期，项目落地不及预期，需求增长不及预期