证券Ⅱ行业快评报告：吴清主席致辞的学习体会：行业格局或加速优化，业务发展空间广阔

　　事件：

　　中国证券业协会第八次会员大会12月6日在北京举行，证监会主席吴清出席会议，并作了题为《加快打造一流投资银行和投资机构更好助推资本市场高质量发展》的讲话。

　　投资要点：

　　差异化特色化发展导向下，行业格局或加速优化。吴清主席提到，头部机构要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。吴清主席同时强调，一流投行不是头部机构的“专属”“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。监管政策将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展。我们认为：1）自2024年《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强以来，业内并购重组事件频现，涉及头部机构的包括国泰君安合并海通证券、中金公司拟合并东兴证券及信达证券等，在政策进一步强调推动下，相关并购重组或加速推进；2）相比海外知名投行，目前国内头部券商杠杆率较低，适度打开杠杆限制将有助于提升其资本利用率、ROE水平，向国际一流投行迈进；3）中小券商有望迎来更多差异化特色化发展相关的政策支持和引导。

　　支持创新，推动国际化，业务发展空间广阔。吴清主席指出，证券行业要在风险可控基础上，不断创新金融产品、服务和组织架构，更好满足各类投资者和市场需求，并表示将和行业协会一道，畅通证券业创新试点工作机制。吴清主席还提到，要提升跨境金融综合服务能力，有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局。在经济和人口结构转型、利率中枢下移、国际金融格局变化的大环境下，证券行业潜在业务空间广阔，我们预计将来有更多支持创新、国际化的具体措施出台，推动券商加速挖掘潜在增量业务，催化业绩增长。

　　投资建议：展望未来，证券行业仍有广阔的增量业务空间，在全面深化资本市场改革，推动行业高质量发展进程中，头部券商有望通过并购重组以及提高杠杆率进一步做优做强，中小机构在差异化特色化发展上也有望迎来更多具体政策支持和引导，看好券商业绩继续提升、估值修复。具体标的上，建议关注头部券商中估值相对较低的标的、并购重组潜在受益标的，以及在细分赛道上表现突出的中小券商。

　　风险因素：政策推进不及预期；监管趋严；行业竞争加剧；地缘政治风险；宏观经济复苏不及预期等。