交通运输行业跟踪报告：3月行业需求有所回落，小航继续领跑

　　3月进入淡季，行业供需有所回落。3月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降5.1%/8.7%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为19年同期的107.5%/105.5%，客座率环比下降3.2个百分点至81.3%，较19年同期下滑1.5个百分点。3月行业供需环比下降。具体来看：国内线供给、需求环比各下降6.2%/10.4%，约为19年同期的121.6%/118.7%，客座率环比下降3.8个百分点至81.7%，较19年同期下滑2.0个百分点。国际线供给、需求环比各下降1.9%/3.2%，约为19年同期的80.4%/80.1%，客座率环比下降1.1个百分点至80.9%，较19年同期下滑0.3个百分点；地区线供给、需求环比各下降1.1%/7.5%，约为19年同期的82.1%/72.7%，客座率环比下降5.0个百分点至72.8%，较19年同期下滑9.4个百分点。

　　小航继续领跑，吉祥国内、地区线恢复较全面，春秋客座率亮眼。3月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各下降5.2%/8.9%。国内线供需分别较19年同期各增18.9%/15.7%，较2月恢复进度（129.2%/127.9%）有所回落。其中国航供给和需求侧恢复均快于东航和南航，三大航国内线恢复均超出19年同期水平。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出国内/国际航线均衡恢复的特点，国内/国际航线需求分别超19年同期30.58%/57.86%，总需求恢复至19年同期的134.1%，总客座较19年同期下降0.8个百分点至85.4%。春秋航空则保持领先的客座率，其总/国内线/国际线/地区线客座率分别达89.7%/89.9%/88.5%/86.9%。

　　4月各航司执飞航班量与执飞情况各有差异。2024年4月1日~4月14日，东航和吉祥日执飞航班量较3月环比各上升0.8%/12.0%，国航\南航\春秋日执飞航班量较3月环比各下降3.6%/3.6%/0.8%。飞机日利用率方面，东航和吉祥日利用率较3月环比各上升0.8%/9.9%，国航/南航/春秋飞机日利用率较3月环比各下降3.6%/1.8%/0.9%，分别达到7.4/7.3/7.8/8.3/9.1小时/天。

　　国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运期间国际航班加速恢复，春运旺季国内、国际供给、需求同比19年均大幅增长，刚性的出行需求带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行。国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，24年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24年国际线有望进一步修复。短期，我们认为节假日因私出行需求旺盛，将带动出行链需求明显反弹，但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计24年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，尤其是春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。

　　风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。