煤炭行业基金持仓分析：2024Q1配置小幅提升，低配幅度扩大

　　投资要点：

　　2024年一季度，煤炭板块超额收益明显。2024年Q1，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益，在申万一级行业中涨幅位列第三。2024年一季度，煤炭板块上涨10.46%，上证综指上涨2.23%，煤炭板块超额8.24pct。从子行业表现来看，动力煤>焦煤>焦炭，涨跌幅分别为19.24%、-0.29%、-9.16%。

　　煤炭板块持仓占比1.44%，配置仍在偏低水平。从持仓市值来看，一季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为392.58亿元，占内地公募基金持仓市值的1.44%，环比三季度提升0.08pct。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年一季度末，A股流通市值为65.6万亿元，煤炭行业流通市值为1.57万亿元，占比为2.40%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.4%，环比提升0.1pct；低配幅度1.0%，环比扩大0.35pct。

　　陕西煤业获公募重仓持股最多，新集能源获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，新集能源、中煤能源、山西焦煤、淮北矿业、中煤能源.HK位列前五，分别增持2.35、0.38、0.38、0.10、0.09亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，新集能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤位列前五，分别为0.04%、0.15%、0.03%、0.05%、0.02%，环比2023年四季度分别增长0.0353pct、0.0216pct、0.0112pct、0.0106pct、0.0071pct。

　　煤炭股长期持有收益显著，高股息凸显投资价值。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2024年一季度末的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.4%。如果将分红收益再投资，则平均复合再投资收益为10.1%。截至2024年4月24日，样本内煤炭股平均股息率预计高达6.5%。

　　投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等；2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等；3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。

　　风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险。