农林牧渔行业研究周报：能繁环比下降，产能去化加快

　　投资摘要：

　　每周一谈：能繁环比下降产能去化加快

　　商品猪价格周度环比回落，仔猪母猪价格回暖

　　商品猪价格小幅反弹后再回落。截至4月19日，商品猪出栏均价15.00元/kg，周度环比-1.25%，猪价在清明旺季前后达到高点后有所回落。

　　仔猪价格高位微跌，母猪价格持平。截至4月19日，7kg仔猪均价569.05元/头，周度环比-2%、月度环比+15%。仔猪价格本轮上涨系疫病及前期能繁母猪存栏下行两方面因素造成仔猪供给缩减；二元母猪均价1575.24元/头，与上周均价持平。

　　淘汰母猪价格延续回升。截至4月19日，钢联样本企业淘汰母猪均价10.26元/kg，周度环比+4.1%，月度环比+7.9%。淘母与商品猪价格比值0.68，较上周有所回升，预计母猪淘汰节奏有所放缓。

　　体重环比回升，标肥价差继续收窄

　　体重有所上升。截至4月19日，商品猪出栏均重122.94kg，周度环比+0.06%；宰后均重约90.92kg，周度环比+0.58%。

　　标肥价差继续收窄。今年春节以来标肥价差有所收窄，截至4月19日，标肥价差达-0.23元/kg。进入夏季后高温天气会进一步减少肥猪需求，二次育肥和压栏预计减少，标肥价差有望进一步收窄。标肥价差预示猪价短期或存在继续降温可能，全行业产能去化预计延续。

　　能繁母猪存栏自23Q1起连续5个季度环比下降，产能去化加速

　　一季度全国生猪出栏19455万头、同比减少443万头、降幅2.2%，猪肉产量1583万吨，同比减少7万吨、降幅0.4%。

　　一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头、降幅7.3%，季度环比减少150万头、降幅3.6%。而前一个150万头产能去化时间周期约6个月（即2023年6-12月），相比之下一季度产能去化速度明显加快。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降，受产能调减影响，生猪出栏一季度出现下降。

　　一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比减少2244万头、下降5.2%；环比减少2572万头，下降5.9%。

　　我们认为行业产能去化将会延续数月，短期猪肉价格波动难以扭转猪场去化产能，主要由于猪企资金压力较大，短期猪价难以快速回升，这一压力难以缓解。2023年生猪养殖行业亏损严重、猪企负债率高企，在价格回升后缓解债务压力更为迫切，产能扩建预计缓慢，猪价上行早期产能去化难以扭转。

　　年内有望出现猪价上行拐点，但预计高度有限。截至2024Q1末，官方数据能繁母猪存栏较2022年12月高位累计去化幅度约为9.07%，去化超过一年、趋势明确。近期南方多雨天气或阶段性影响出栏速度，短期猪价或有波动。结合生猪的生产周期与需求端季节性特点，我们预计生猪出栏同比减少将延续至年中之后，2024年下半年将迎来猪价上行周期，但由于产能去化幅度较以往幅度偏小，猪价上行幅度或较小。

　　投资策略：

　　生猪养殖：建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。

　　肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。

　　动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。

　　种植业：转基因有序推进。建议关注登海种业、隆平高科、大北农。

　　风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险